去年期间费用率大幅下降，中生
    集团今年H 股上市是催化剂
    去年第4 季度销售收入同比增长34%、增速创单季度最高，同时第4 季度期间费用率大幅下降，从51%下降到27%，导致2012年业绩超出市场预期。去年收入、营业利润、净利润和扣非净利润分别同比增长7.7%、26.4%、30.7%和24.5%，实现扣非EPS 0.54元。公司疫苗业务的销售收入占比为67%、毛利占比为67%；血液制品业务的销售收入占比为38%、毛利占比为33%。2012 年公司加强费用预算控制和考核，全年销售费率、管理费率和财务费率分别同比下降了2.0、2.4 和1.0 个百分点。疫苗业务收入同比增长25.5%，剔除2011 年甲流疫苗之后，我们测算疫苗收入同比增长达到44%，麻风腮系列和水痘疫苗是主要疫苗业务增长点。血制品业务收入同比下降12.9%，主要原因是2011 年有之前库存的血浆投产，而2012 年恢复到正常投浆量380 吨，血制品毛利率因献浆员营养费提高而下降6.6 个百分点。
    中生集团今年H 股上市是最大催化剂，血制品业务今年有望量价齐升。渠县和安岳两新浆站经过两年培育，今年将贡献新增采浆量；国家血制品倍增计划使公司未来继续获批新浆站是大概率事件；另一方面，发改委于去年9 月和今年1 月分两次上调了静丙、八因子、白蛋白和一些小制品的最高零售价，公司也逐步提高产品出厂价，我们判断：公司今年吨血浆产值和毛利率水平都将同比上升。
    给予短期“增持”评级，中长期有待观察管理层经营激励机制的转变。我们预计2013～2015 年净利润分别同比增长25%、18%和12%，分别实现EPS 0.68/0.80/0.89 元，目前股价对应2013 年预测PE 27 倍，考虑到控股股东H 股上市对其业绩增速的要求提高、市场预期的提升，给予短期增持评级。长期来看，公司血制品业务若与华兰生物和上海莱士等龙头相比，其血浆综合利用度、吨血浆销售收入和吨血浆利润都有改善和提升空间。
    风险因素：疫苗竞争加剧、价格和销量下降。