2012 年公司实现收入15.02 亿元，同比增长8%；实现净利润3.05 亿元，每股收益0.59 元，同比增长31%；扣非后每股收益0.54 元，同比增长25%，高于我们0.48 元预期，主要是四季度疫苗销售超预期且费用控制较好。四季度单季公司实现收入4.86 亿元，同比增长33%，实现净利润1.21 亿元，同比增长603%，单季度净利润大幅增长是11 年同期基数较低，每股收益0.24 元。每股经营活动现金流0.95 元，远好于净利润。由于资本性资金缺口较大，公司拟不进行现金分红。
    血制品业务收入规模基本稳定，盈利能力略有下降：2012 年公司血制品业务收入5.7 亿元，同比下滑13%，投浆量下降主要因为供浆不足，血制品业务净利润1.5 亿。按照批签发数据测算，预计白蛋白收入3.2 亿元，静丙销售收入2.2 亿元。12 年血制品业务毛利率52%，同比下滑6 个百分点，主要是采浆成本上升。12 年安岳浆站正式开业，对缓解血浆带来积极影响，此外，渠县浆站也于11 年开采，采浆量有望在13 年提升，预计未来两年原料血浆将保持稳定增长。
    疫苗业务快速增长，盈利能力稳定：2012 年公司疫苗业务收入9.1 亿元，同比增长26%，毛利率65.7%，同比上升1 个百分点。从批签发数据推算：二类苗水痘疫苗收入约3.4 亿元，同比增长40%，市场占有率有所提高；一类苗中麻腮风疫苗和麻疹风疹联合疫苗收入分别增长7%和27%。
    费用率控制情况良好：2012 年公司加强费用预算控制与考核，销售费用率11.4%，同比下降2 个百分点，管理费用率15%，同比下降2.4 个百分点。
    中生集团 A 股平台，价值低估：公司控股90%的子公司成都蓉生主要从事血制品业务，采浆量位列前三，和华兰接近，高于莱士20%，小制品销售情况不如华兰和莱士，但公司也在申报凝血Ⅷ因子等产品；公司主要浆站位于四川，有新开浆站潜力。我们预测2013-2015 年每股收益0.65 元、0.72 元、0.84 元，同比分别增长10%、14%、13%（扣非增长20%、14%、13%），对应预测市盈率28 倍、24 倍、22 倍。控股股东中生集团2013 年有望在香港上市，天坛是中生集团A 股整合平台。考虑天坛业务结构和中生集团地位，当前市值低估，维持增持评级。