事件：公司发布2012 年半年报，报告期内实现营业收入7.29 亿元，同比增长26.96%；利润总额2.15 亿元，同比增长15.78%；归属于母公司所有者的净利润1.47 亿元，同比增长21.29%。摊薄每股收益0.28 元，基本符合我们之前的预期。
    点评：
    疫苗业务增长较快，超出预期。报告期内公司疫苗收入4.05 亿元，同比增长了69.57%，毛利率增加0.97 个百分点。其中水痘疫苗销售收入约为1.34 亿，同比增长约20%，符合预期。而母公司疫苗业务（主要是一类疫苗）销售收入约2.72 亿，同比增长超过110%。主要是由于今年上半年是一类疫苗招标的高峰，在一类疫苗市场基本稳定的前提下，这种高增长不具有持续性，预计下半年一类疫苗收入将会减少。同时公司上半年应收款项同比增加了1.59 亿，增长74%，主要就是一类疫苗销售增加所致，下半年基本就是收回应收款项的过程。
    血液制品业务陷入滞胀。报告期内公司血液制品收入3.10 亿元，同比下降6.71%，毛利率减少4.46 个百分点。一方面原料血浆短缺状况目前仍未得到明显改善，公司很难维持2011 年的高投浆量，上半年预计投浆量约230t，同比下降约15%；另一方面，原料血浆的采集成本不断上升，在产品价格没有大幅提升的前提下，盈利能力必然下降。
    公司目前仍面临较大的资金压力。截至报告期末，公司亦庄基地建设已投入资金13.02 亿元，其中本报告期投入3.55 亿元，未来两年仍需投入20 亿左右的资金。报告期内公司长期借款同比增加约8 亿元，财务费用、资产减值损失同比增长分别为63.39%、48.19%，公司未来两年财务压力巨大。
    盈利预测：我们维持公司2012~2014 年每股收益为0.48 元、0.54 元、0.59 元，对应2012 年8 月27 日收盘价（14. 16 元）的市盈率分别为30 倍、26 倍、24 倍，仍然维持“持有”评级。
    风险因素：应收款项过多，回款风险；血液制品降价预期