2012 年业绩符合预期
    ■2012 年业绩超出市场预期，符合我们的预期：公司实现营业收入150,235.12 万元,同比增长7.74%；实现营业利润41,964.99 万元，同比增长26.39%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27,845.24 万元，同比增长24.54%，折合EPS 为0.59 元。经营活动产生的现金流量净额43,200.49 万元，同比增长22.33%。公司业绩符合我们的预期。
    ■预防制品恢复性增长、血制品成本上升超出市场预期：公司预防制品实现销售收入91383.48 万元，同比增长25.51%，其中祈键生物在激烈的竞争环境中收入实现约12%的增长，本部疫苗业务实现30%以上的增幅，超越市场预期。血制品由于恢复产品文号、采浆成本上升，导致收入下行10%以上，利润下行20%左右，也超越市场预期。公司获得重组乙肝疫苗20μg/1.0ml 和10μg/0.5ml 两个规格的新产品文号、获得液体OPV 疫苗文号，治疗性产品β-干扰素正在积极申报中，这些新产品的获批将为公司后续发展带来动力，但是由于产品价格和竞争环境没有显著改善，还需进一步跟踪观察。
    ■短期的成长压力不改变我们长期看好的观点：2013-2014 年天坛生物疫苗业务将平稳增长，产能转移带来较大的折旧摊销费用，特别是2013 年疫苗业务面临两线作战的管理压力；血制品业务由于新建浆站投入加大、采浆成本持续上升的压力。但是公司与可比公司相比市值明显低估，存在市值修复的预期。短期业绩压力不改变我们长期看好生物制品龙头企业的观点。
    ■投资建议：维持增持-A 投资评级，12 个月目标价18.00 元。我们预计公司2013-15 年的收入增速分别为10%、21%、30%，净利润增速分别为23%、24%、18%，目标价相当于2013 年24.66倍的动态市盈率。
    ■风险提示：天坛生物整体搬迁，可能会对生产造成影响；中生集团整合过程中的诸多不确定性。