事件：
    建设银行今日公布2013 年一季报，一季度实现营业收入1,255.84 亿元，同比增长14.50%，其中利息净收入923.11 亿元，同比增长14.44%，归属母公司净利润595.80 亿元，同比增长15.66%。每股收益0.24 元。 期末公司总资产146,766.34 亿元，比年初增长5.04%，生息资产143,409.34 亿元，比年初增长4.93%，总负 债136,658.09 亿元，比年初增长4.93%，付息负债133,463.12 亿元，比年初增加4.64%，净资产10,028.12 亿元，比年初增加6.49%，每股净资产4.04 元。（详见数据列表第一部分：一季报概述）
    点评：
    建设银行1 季度的业绩符合市场预期，公司业绩增长的驱动因素主要是手续费净收入同比增长18.90%，以及生息资产规模环比增长4.93%。1 季度境内贷款增速较慢，公司存贷比下降了0.76 个百分点。1 季度加大了拨备计提力度，拨备覆盖率微降0.53 个百分点至270.76%。
    新资本管理办法下的核心一级资本充足率为10.92%，较上年末下降40bps，其中计量方法因素影响18bps，银行自身因素影响22bps。
    我们维持对公司2013 年和2014 年EPS 分别为0.82 元和0.88 元的判断，预计公司2013 年底每股净资产为4.33 元（不考虑分红、考虑摊薄因素），对应的2013 年和2014 年的PE 分别为5.67 和5.28 倍，对应2013 年底的PB 为1.07 倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的最高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中，相对明显低估的估值水平我们认为其具有良好的安全边际，作为大型银行的配臵性价值较高。维持对建设银行的增持评级。
    资产运用
    贴现贷款压缩明显。集团2013 年1 季度末贷款余额76493.39 亿元，比年初增加4.64%，占生息资产比重为53.34%，与年初相比下降0.15 个百分点。1 季度末公司贷款余额50,772.72 亿，较年初环比上升2.30%，而个人贷款余额21067.56 亿元，较年初环比增长4.41%，增速均慢于贷款整体增速。贴现贷款进一步压缩，环比下降3.75%。海外和子公司贷款余额5435 亿，较年初增长37.99%，增速较快。
    买入返售资产替代存放同业。集团2013 年1 季度末同业资产12,862 亿元，较年初大幅增长24.61%，占生息资产8.96%，比年初上升1.42 个百分点。其中存放同业6445 亿，拆出资金1648 亿，买入返售金融资产余额4769 亿元。与年初比，存放同业占比下降了6.65 个百分点，而买入返售资产上升6.40 个百分点。现金和准备金25113 亿元，占生息资产达17.51%，较年初下降了0.47 个百分点。公司债券投资29,069亿元，占生息资产20.27%，较年初下降0.80 个百分点。
    客户存款1 季度环比增长5.83%。资金来源中，存款余额12,004 亿元，占付息负债的89.95%，较年初上升了1.02 个百分点。客户存款1 季度环比增长5.83%。境内活期存款占存款比重50.74%，较上年末下降0.46 个百分点。境内定期存款占存款比重47.54%，较上年末上升0.42 个百分点。
    同业存入下降，同业拆入上升。同业负债9,969 亿元，占付息负债7.47%，比年初大幅下降1.16 个百分点。从结构看，同业存入占比下降3.32 个百分点，而同业存入占比上升3.40 个百分点。2013Q1 的净息差为2.71%，较我们计算的2012Q4 的净息差2.77%下降6bps。主要是降息的滞后效应显现。随着一季度主要存贷款完成重定价，净息差将呈现逐季改善。
    新资本管理办法下，资本充足率下降。公司期末贷存比为65.47%，较上年末下降0.76 个百分点。核心一级资本净额为9,991.30 亿元，一级资本净额9,991.44 亿元，资本净额为12,467.90 亿元。按照新办法下，资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.63%和10.92%。较年初分别下降69bps 和40bps，其中计量方法影响为35bps 和18bps，银行自身因素34bps 和22bps。（详见数据列表第二部分：资产运用）资产质量
    资产质量稳定，1 季度加大拨备计提力度。公司2013 年1 季度末不良贷款余额为777.76 亿元，较上年末增加31.58 亿元。不良贷款率为0.99%，较上年末持平。公司1 季度计提了85.43 亿元的贷款减值准备，较去年同期增加27.77%。期末拨备覆盖率为270.76%，比上年末微降0.53 个百分点。（详见数据列表第三部分：资产质量）。