上汽集团(600104.CH/人民币14.88, 买入)1 季度实现营业总收入1,240 亿元，同比增长17.2%，与总销量增速17.0%基本相符；归属母公司净利润同比增长10.5%至62 亿元，对应每股收益0.56 元，业绩略好于市场预期。
    销量
    公司 1 季度实现总销量133.6 万台，同比增长17.0%，增速高于行业总体13%的增长水平。其中上海大众同比强劲增长27.8%，增长拉动主要来自新朗逸、新桑塔纳、途观、途安、帕萨特NMS 等新老车型；上海通用同比增长15.6%，与行业增速基本一致，其中迈锐宝、新君威等销量表现较好。1 季度通用五菱稳健增长7.5%。商用车方面，1 季度在重卡整体市场负增长的情况下，依维柯红岩逆势同比大幅增长61.1%；南维客轻型商用车销量同比增长15.7%。
    毛利率
    由于自去年9 月起上海通用不再纳入合并范围，而转入投资收益核算，故导致今年1 季度利润表内部主要科目统计口径同比发生重大变化，除去营业收入、归属母公司净利润外，其余项目及指标如期间费用（率）、投资收益、毛利率等都与去年同期不可比。
    1季度公司综合毛利率仅为11.3%，与去年同期18.3%相差较大，主要是由于毛利率较高的上海通用不再并表的原因。我们认为如今合并范围内的企业包括上汽自主品牌以及服务贸易板块的诸多公司毛利率都相对偏低。
    投资收益
    1季度实现投资收益总额70 亿元，同比大幅增长90.8%，其中对合联营企业的收益达66 亿元，主要由通用和大众两家合资公司贡献。我们估计1 季度上海大众盈利增长在20%以上，上海通用由于产品结构的改善和促销费用的降低，利润率亦有恢复，盈利同比也实现较好增长。
    盈利预测及估值
    整体而言，我们认为2013 年上汽集团的经营环境和状况有望好于2012 年。我们预计今年公司能够实现490 万台的销售目标，同比增长9%左右；其中预计上海通用销量153 万台，同比增长约10%，上海大众销量145 万台，同比增长13%左右。此外，我们认为今年两大合资公司新工厂投产带来的折旧压力较去年减轻。2012 年，通用东岳三期（24 万）和大众仪征（30 万）的新增产能分别是在2、3 季度释放。而目前来看，大众宁波新工厂和通用北盛三期分别要到今年11 月份和明年上半年才能投产。折旧压力的减轻有助于公司保持利润率的相对平稳。
    我们预计公司2013-14 年每股收益分别为2.05 元和2.20 元。当前公司股价对应2013 年市盈率7.3 倍，估值处于低位。我们维持买入评级。