核心观点：
    1．事件
    1 季度公司实现营业收入1446 亿元，同比增长17.36%；营业利润108.6 亿元，同比下降5.15%；归母净利润61.98 亿元，同比增长10.54%；EPS0.56 元。扣非后EPS0.52 元，同比增长4.64%。
    公司业绩基本符合预期。
    2．我们的分析与判断（一）销量与收入实现同步增长
    在年底旺季和2、3 月份补库存的推动下，1 季度公司整车销售133.61 万辆，同比、环比增长17.01%、12.8%。营业收入同比、环比增长17.36%、13.5%，收入与销量增速基本保持一致。
    （二）价稳量升推动盈利增长，上海大众贡献主要利润增长，上海通用盈利保持稳定
    1 季度来自合营与联营企业的投资收益65.78 亿元，同比、环比增长86.4%、81.6%。
    投资收益同比高增长的原因，主要是由于去年同期上海通用并表导致同比基数不同。环比高增长的原因，一方面是由于1 季度乘用车行业延续去年年底以来的价稳量升态势，推动行业盈利能力回升，另一方面是由于去年4 季度公司执行比较谨慎的财务政策。
    上海大众热销车型继续增长，盈利增速继续保持，是投资收益增长的主要来源。1 季度上海大众销量40.89 万辆，同比、环比增长27.84%、23.6%。细分车型中，cross polo、朗逸、昊锐销量增速居前。主要盈利车型途观、帕萨特销量增速分别为12.2%、9.1%。
    桑塔纳销量4.8 万辆，同比增长7.3%，其中，新桑塔纳销量为3 万辆，盈利能力显著高于老桑塔纳。预计1 季度上海大众盈利增速继续保持，是投资收益增长的主要来源。
    上海通用销量增长主要来自于新车型，盈利能力保持稳定。上海通用销量40.1 万辆，同比、环比增长15.64%、7.9%。上海通用销量增长主要来自于新增车型，迈瑞宝销量由去年同期的7622 辆增至23106辆，昂科拉销量达到16059 辆，二者销量占比达到9.89%。
    上海通用自去年9 月份以来，车型结构逐渐提升，同时，考虑到老车型降价影响，预计1 季度上海通用盈利能力保持稳定。
   （三）毛利率同比下降主要是并表因素影响
    1 季度公司综合毛利率11.1%，同比下降6.8 个百分点。毛利率同比下降时由于去年同期上海通用并表，而今年1 季度上海通用的营业收入是通过上海通用销售公司并表的，销售公司毛利率低于上海通用毛利率。
    1 季度公司期间费用率为8.1%，同比、环比下降1.8、1.4 个百分点。其中，销售费用率为4.9%，同比、环比下降0.3、2 个百分点；管理费用率为3.1%，同比、环比下降1.4、0.1个百分点；财务费用率为0.1%，同比持平，环比增长0.6 个百分点。
    3．投资建议
    预计公司13/14/15 年EPS 分别为1.99/2.09/2.2 元，对应目前股价PE 分别为7.5/7.2/6.8倍。公司业绩增长稳健，股息收益率较高，PE、PB 估值具有优势，给予13 年8-10 倍PE，维持 “推荐”评级。
    风险提示：销量低于预期风险；车价降幅超预期风险。