投资要点
    业绩略超预期。12 年1 季度公司营收1446.7 亿元，同比增长17.4%，实现投资收益70.14 亿元，上海通用不再并表导致投资收益同比大幅增长90.8%，实现归属母公司股东净利润62 亿元，同比增长10.5%，对应单季度每股收益0.56 元，业绩略超市场预期。
    1 季度上海大众仍是盈利增长的主要贡献者，上海通用盈利保持平稳。1 季度上海大众实现销量40.9 万辆，同比大幅增长27.8%；其盈利同比增长20%左右。上海通用单季度销量突破40 万辆，同比增长16.4%，上海通用盈利基本保持平稳。1 季度投资收益70.14 亿元，主要是上海大众和上海通用贡献。预计13 年上海大众销量增长15%左右，因结构调整，预计其盈利增速仍将超越销量增速；上海通用销量增长10%左右，预计上海通用盈利平稳。
    单季毛利率同比下降不具可比性。公司1 季度毛利率11.1%，去年同期为17.9%，因合并范围变更个导致毛利率不具有可比性。期间费用率方面，销售、管理费用率较上年同期分别降低0.3 及1.4 个百分点至4.9%和3.1%，财务费用同比保持稳定。
    1 季度自主品牌继续亏损。1 季度自主品牌销量5.14 万辆，同比增长30%，但因产品结构下移，收入增速远低于销量增速，研发费用及本部管理费用计提，导致1 季度继续亏损，预计短期内自主品牌仍难盈利。
    经营性现金流改善，存货控制较好。1 季度公司实现每股经营性现金流1.64元，同比改善明显，上年同期为每股0.55 元，现金流改善的原因是财务子公司的客户存款及银行同业存款余额较上年同期上升。期末应收款693.1 亿元，收入增加及销售回款与金融公司房贷时间差导致应收款相比年初提高7.9%。
    存货控制较好，期末存货较期初下降3.8%至239.9 亿元。
    财务与估值：
    预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.09、2.39、2.73 元，参考可比公司平均估值水平，给予13 年10 倍PE 估值。 对应目标价20.9 元，目前股价对应13 年PE 为7 倍，PB1.3 倍，估值具修复空间，维持公司买入评级。
    风险提示：经济走势低于预期将影响公司产品需求，降价将影响产品盈利能力。