与预测不一致的方面
    上汽集团公布2012 年收入和盈利分别为人民币4784.33 亿元/207.52 亿元，同比增长10%/3%，但较高华预测低1%/4%。自2012 年9 月开始，公司采用权益法核算对上海通用的长期股权投资，因此财报数据不具直接可比性。四季度业绩不及预期的主要原因在于：1) 四季度资产减值损失和其他营业外支出较高，达到人民币17.5 亿元；2) 四季度投资收益同比下滑，这主要是因为来自上海大众的贡献减少（受上海大众[采用权益法]与上海大众销售公司[采用合并报表]之间一次性利润分配的影响）；3) 随着销量提高，营销/促销/物流成本上升。
    投资影响
    公司表示：1) 在产品结构改善和新车型面市的推动下，2013 年上海大众的销量/利润率应会继续保持强劲；2) 上海通用的产品周期直到2014 年才会有所恢复。
    因此我们将2013/14/15 年每股盈利预测分别下调了4%/5%/7%，至人民币1.93/1.99/2.02 元。我们重申强力买入上汽集团，并将基于市净率与净资产回报率估值法计算的12 个月目标价格从21.64 元下调为20.73 元， 3 月29 日收盘价较之存在40%的潜在上行空间。当前估值对应7.7 倍的2013 年预期市盈率，在A 股汽车股中处于最低水平（除一汽之外的行业预期市盈率均值为10.7 倍）。主要风险：上海大众和上海通用的销量/定价/利润率不及预期。