事项
    上汽集团发布2013 年一季报：1Q13 实现营业收入同比增长17.2%为1452 亿元，实现净利润同比增长10.5%为62 亿，即每股收益0.56 元；扣除非经常性损益后净利润同比增长4.8%为57.2 亿，即每股收益0.52 元。
    平安观点
    公司自2012 年9 月1 日起不再合并上海通用的会计报表，但上海通用之收入通过上汽通用汽车销售有限公司的形式纳入并表范围。即：自2012 年9 月1日起上海通用、上海大众收入均通过销售公司的形式体现在合并报表收入中，权益净利润则均体现于上汽合并报表之投资收益中。
    一季度销量、收入平稳增长
    1Q13 上汽集团销量同比增17%，高于汽车行业平均增幅4 个百分点。其中上海大众、上海通用销量分别同比增长27.8%、15.6%。
    1Q13 公司收入同比增17.2%环比增13.7%，与销量表现相当。由于2012 年9月1 日起上海通用不再纳入并表范围，毛利率及各项费用率同比不具备可比性。
    1Q13 公司毛利率环比下降4.7 个百分点为11.4%，环比降幅较多我们估计主要是4Q12 并表的销售公司利润中包含了部分合资公司制造利润所致。
    一季度净利率比 2012 年全年水平略低
    1Q13 公司净利率4.27%，较2012 全年的4.31%略有降低。1Q13 公司并表业务净亏损额为8.2 亿，投资收益为70 亿,投资收益主要来自于上海大众、上海通用贡献的权益净利润，1Q13 投资收益占公司净利润比例为113%。
    从母公司报表看，剔除投资收益净亏损5.3 亿，比1Q12 亏损额扩大1.4 亿，显示自主业务经营压力较大。
    盈利预测与投资建议
    在公司 2012 年年报中公司表示力争2013 年实现整车销售490 万辆（即同比增9.1%），预计营业收入4900 亿元（即同比增1.9%），营业成本4270 亿元。我们认为目标较谨慎，全年超额完成目标可能性大。
    2012 年底新桑塔纳上市，预计销量逐步走高；此外在斯柯达紧凑型SUV 车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下，2013 年上海大众A 级新车将贡献较多增量，上海大众2013 年仍是量、利齐升的一年。
    2014 年起上海大众还有中高档SUV 及C 级轿车投产，未来趋势向上。
    2012 年上海通用利润率下降，上海通用别克新SUV 昂科拉销售势头良好，此外2013 年君威君越及凯越的改款车也将改善公司总体利润率，预计2013 年公司盈利能力较2012 年略有提升。2014 年双君换代值得期待。
    我们认为上汽集团 2013 年净利润增幅高于2012 年，总体处于景气度上升通道。根据公司一季度业绩情况，我们略上调上汽集团2013 年、2014 年EPS 预测为2.14 元/2.35 元，目前公司PB1.28 倍，动态PE为7 倍，估值偏低，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1）全球车企竞相在华扩产，未来公司面临的市场竞争更为激烈；2）自主品牌乘用车经营压力较大。