报告摘要：
    年报及一季报摘要。2012 年，公司实现营业收入 3.79 亿元，同比增15.5%，归属母公司净利润9986 万，同比增22.6%，EPS 0.77 元，符合预期；利润分配方案为，每10 股派息1.6 元，转增10 股。2013 年一季度，公司实现归属净利润1193 万，同比增33%。
    2012 年脱硝CEMS 订单大幅增长，毛利率稳中有升。2012 年，公司主营业务毛利率稳中有升，综合毛利率同比增1.5 个百分点至50.4%。
    占营收60%左右的环境监测系统集成业务毛利率提升1.1 个百分点至48.9%，在脱硝市场逐步打开的推动下，公司脱硝CEMS 业务累计签订合同1.7 亿，实现收入8892 万元，同比大幅增长。系统改造和运维业务实现收入4110 万，同比略降，低于我们的预期（我们预计5400万），我们判断主要是新签运维合同主要集中在下半年所致。
    2012 年利润增速高于收入增速，应收账款增长较快。公司IPO 募集资金6.5 亿，全年实现利息收入1600 余万，是利润增速高于收入增速的主因。此外，受宏观经济以及公司销售策略影响，公司销售回款不乐观，应收账款增长较快，流动资金承压。
    2013Q1 销售费用率明显提高，回款情况仍需观察。一季度，公司净利润同比增33%，毛利率同比降3.4 个百分点，主要是原材料中进口分析仪及配件同比增多所致；期间费用率总体保持稳定，但由于销售人员增加，工资和差旅费用增多，销售费用率达到21.3%，同比增4.1个百分点。此外，一季度应收账款较年初减少近2000 万，但公司收入确认集中在下半年，销售回款情况仍需进一步观察。
    盈利预测与投资建议。公司是目前烟气监测设备行业龙头，随着脱硝市场的逐步释放，相关订单和收入有望大幅增长，业绩弹性较大，同时公司也在积极横向布局水质以及大气监测市场，目前资金充沛，未来有望通过并购实现外延增长。我们预计2013-2015 年，公司将实现EPS 分别为0.96 元、1.18 元和1.43 元.，维持“谨慎推荐”评级。
    风险因素。火电厂脱硝低于预期；公司市占率下降；坏账风险等。