一、 事件概述
    公司4 月23 日晚间发布2012 年年报：营业收入3.79 亿元，同比上升15.47%；归属于上市公司股东的净利润9886 万元，同比上升22.56%；EPS0.77 元。
    利润分配预案：以总股本1.37 亿股为基数，每10 股转增10 股，派现1.6 元。
    二、 分析与判断
    2012年业绩增速与业绩快报吻合，增长主要源于利息收入
    公司2012 年业绩增长22.56%，略微高于此前业绩快报。首发上市募集资金带来1657万元利息收入成为报告期内公司净利润增长的主要原因。扣除利息收入的影响后，公司净利润同比上升约5.3%。
    环境监测系统受益于脱硝，工业过程分析受累于宏观经济
    因2012 年脱硝市场正式启动，公司脱硝CEMS 销售额达8892 万元，带动环境监测系统产品销售同比上升23.0%。而工业过程分析系统因下游客户集中于化工、水泥、冶金等行业，受宏观经济影响 ，收入同比下降5.7%，但毛利率依然保持在较高水平。
    应收账款增速较快，现金流压力长期可望逐步缓解
    报告期内公司应收账款增加至2.21 亿元，与年初相比上升78.2%，同时经营现金流净流出2540 万元，主要因公司下游客户多为工程商，拖欠货款较为常见，而上游相当部分进口零部件只能采用现金采购，缺乏传导能力所致。考虑到公司在手募集资金余额约6 亿元（其中2.8 亿购买银行理财），较为充裕，且下游客户多为电力系统企业，坏账风险小，因此现金流短期虽有一定压力，长期可望得到逐步缓解。
    脱硝市场全面启动，行业拐点到来2013年增速加快
    2013 年1 月1 日起脱硝电价推广至全国，补贴到位之后在限期达标和监管从严的压力下电企环保投入将有望远超去年同期。作为脱硝CEMS 的重要供应商之一，公司的市场占有率约为30%，遥遥领先于其他竞争对手，且客户关系稳定。下游需求的迅速增加将有望使公司2013 年业绩持续高速增长。
    横向扩张初现雏形，中长期成长能力将逐渐显现
    公司通过与韩国KORBI 公司合作，积极布局水质监测等新领域，实现横向扩张，其中长期的成长性也将逐渐得到体现，有利于估值水平的提升。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们对公司盈利预测进行小幅修正，预计公司2013-2015 年净利润分别为1.34 亿元、1.78 亿元、2.30 亿元；折合EPS 分别为0.98 元、1.30 元、1.67 元，对应当前股价PE28、21、16 倍。维持公司“谨慎推荐”评级，合理估值30 元。
    四、 风险提示：
    脱硝CEMS 合同执行进度低于预期，工业过程分析下游客户持续不景气