销售费用同比增长 47%，业绩低于预期
    峨眉山 2013 年1 季度实现营业收入1.73 亿元，同比减少1.01%，实现净利润693.95 万元，较去年同期下降29.28%；实现扣非后净利润672.12万元，同比减少31.42%；每股收益0.03 元，业绩低于预期。公司业绩低于预期的主要原因有两方面：首先，1 季度为传统淡季，峨眉山景区客流增长低于预期；其次，1 季度销售费用达到1,206 万元，同比增长47%，大幅拖累业绩。由于地震影响，峨眉山景区短期客流增长受到影响，长期效应有待观察。我们之前看好公司业绩成长性的核心逻辑是高铁以及高速公路等交通改善催生的客流大幅增长。鉴于目前尚不清楚此次地震对于成绵乐高铁施工进度的影响，我们仅考虑地震对于今年客流的影响，下调2013-2015 年每股收益预测至0.94 元、1.19 元和1.40 元（若考虑增发上限摊薄，则分别为0.84、1.05 和1.24 元），下调目标价至25.00 元。目前股价19.25 元已跌破再融资增发底价19.96 元，具备较高的安全边际，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    1 季度销售费用大幅提升、净利率下降：2013 年1 季度，公司销售费用率从去年同期的4.71%大幅上升到当期的6.98%；管理费用率从去年同期的18.70%变化到本期的18.76%，基本持平；财务费用率从去年同期的0.78%下降到当期的0.73%。公司毛利率从去年同期的35.37%小幅上升到本期的35.83%；净利率从去年同期的5.62%下降到本期的4.01%。
    门票提价部分对冲地震带来的客流下滑：2013 年2 月21 日，公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知，峨眉山风景区门票价格自2013 年3 月16 日起调整，旺季由150 元/人次调整为185 元/人次，淡季由90 元/人次调整为110 元/人次。短期来看，我们认为地震对于公司2季度的客流增长带来较大压力，3 月16 号实行的新票价将有效对冲部分客流下滑。
    评级面临的主要风险
    地震对于客流影响超过预期；交通改善低于预期。
    估值
    考虑地震对于今年客流的影响，我们下调2013-2015 年每股收益预测至0.94元、1.19 元和1.40元，目标价由28.00 元下调至25.00 元，维持买入评级。