盈利低于预期，下调投资评级
    ■一季度净利润同比下滑29%，低于预期。2013 年一季度主营业务收入1.7 亿元，较去年同期下滑1%；实现净利润694 万元，同比下滑29%；扣除非经常性损益后净利润672 万元，同比下滑31%。每股收益0.03 元。低于预期。低于预期主要系公司一季度加大宣传营销力度，导致销售费用同比增长47%。
    ■雅安地震及景区门票提价可能导致全年客流量增长低于预期。2013 年4 月20 日四川省雅安市芦山县发生里氏7.0 级地震，震中距离峨眉山所在地约70公里，根据地震专家判断，此次地震主震之后不排除持续余震可能性。我们判断雅安地震可能导致潜在游客推迟或取消前往峨眉山旅游的计划，参考2008年汶川地震（峨眉山当年游客下降37%），预计雅安地震将对2013 年峨眉山游客增长产生较大负面影响。此外，峨眉山景区门票在2013 年3 月16 日由150元提高到185 元。对比国内其他景区及峨眉山过往门票提价周期，门票提价通常导致当年游客出现负增长。地震叠加提价，我们认为2013 年峨眉山景区客流量出现负增长是大概率事件。
    ■募投项目资本回报难言乐观，公司股本扩展或导致每股价值摊薄。目前公司正处在新一轮投资高峰期。为配合本届董事会关于加快推动峨眉山景区深度开发的战略思路，公司拟非公开发行不超过3010 万股（占当前总股本的13.2%），融资不超过6 亿元用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目及补充流动资金。此外，公司于2012 年发行3.6 亿元公司债以缓解短期资金需求。由于新项目建设所需资金主要来源于股本融资， 而我们对于在建项目的资本回报持谨慎态度。若新项目建成后不能创造可观回报，则股本扩展可能导致公司每股价值摊薄。
    ■下调评级至“增持-B”，6 个月目标价20 元。基于“地震导致短期游客负增长以及募投项目回报率不佳导致公司中长期盈利增长乏力”的判断，下调公司2013～2015 年公司EPS 分别为0.87 元、0.99 元、1.13 元（未考虑增发摊薄13%），对应动态PE22 倍、20 倍、17 倍，估值位于行业低端。下调评级至“增持-B”，6 个月目标价20 元。