一季报低于预期，销售费用显著提高
    一季报低于预期，但一季度对全年业绩影响较小
    公司一季度实现营业收入1.73亿元（-1.01%），净利润693.95万元，同比下滑29.28%，低于我们预期，原因是销售费用显著提高46.67%，另外酒店业务受三公消费削减的负面影响。一季度属于传统淡季，从2010年起，一季度扭亏为盈，但2010-2012年Q1净利润在全年的占比仅分别为7.5%/6.4%/5.2%，因此一季报对全年业绩影响较小，关键是看三季度。
    下调13年游客量增速预测，上调销售管理费用预测
    目前各大旅行社的四川线路出现不同程度的退订或改线现象，考虑到地震对二季度旅游市场的影响，我们将13年游客量增速从10%下调至7%。我们预计灾后公司将采取积极营销措施以迅速恢复市场需求，因此将13年销售费用上调。我们因此将13-15年EPS预测从1.00/1.21/1.34元下调至0.93/1.11/1.27元。
    预计门票提价和金顶二索开通对业绩的贡献将从二季度开始逐步显现我们预计门票提价(13年3月16日起上浮23%)对业绩贡献将从Q2开始显现。金顶二索道于13年2月开通，山顶运力提高一倍，应能有效缓解旺季接待瓶颈。
    估值：目标价下调至24.6元，维持“买入”
    我们基于VCAM现金流贴现模型得到新目标价24.6元（WACC=8%），对应13年PE为26倍，过去一年公司动态PE平均值约27倍。近期受H7N9和雅安地震突发事件的短期冲击，股价受挫，目前估值或已反映了公司二季度业绩不佳的预期，我们预计三季度游客量将出现恢复性反弹。维持“买入”评级。