净息差环比持平，信贷成本有所提升
    1季度净利润同比增长8%，略高于我们预期
    我们认为公司业绩增长高于预期主要源于非息收入增长较快。公司拨备前利润同比增长13%，高于净利润增速。我们分析1季度净息差环比持平为2.22%，主要反映负债端成本下降基本抵补资产端收益下降。1季度手续费及佣金净收入同比增长17%（12年4季度同比增长45%）。
    信贷成本有所提升，新资本办法实施对核心资本充足率影响或达-80bp公司一季度不良率环比回落4bp至0.91%。我们分析信贷成本环比提升13bp至0.45%，或反映公司未来资产质量压力仍然存在，与行业趋势一致；预计公司13年信贷成本将有所提升。同时，公司1季度末核心一级及一级资本充足率分别为9.52%/9.53%，我们分析其中新资本管理办法实施负面影响或为80bp，这使得公司核心资本充足率下降到接近监管对于系统性重要银行18年达标的要求。
    存贷比环比略有回落，结构性存款占比进一步下降
    我们分析1季度公司总资产环比增长4%，存/贷款分别较年初增长8%/7%，使得存贷比环比略有回落至71.5%。同时，我们分析1季度末结构性存款占总存款比重环比继续回落至1%，支撑存款成本改善。
    估值：维持“中性”评级，目标价3.20元（股权成本率11%）我们认为中长期来看公司业务结构受利率市场化冲击较小，同时公司存款和信贷成本方面在2013年或仍将面临一定压力。考虑到净息差水平及非息收入增长好于预期， 我们将13-15 年EPS 预测从0.51/0.48/0.48 小幅上调至0.51/0.48/0.49。我们维持基于DDM模型得出目标价3.20元不变。