事件： 
    粤电力今日披露2013年1季度报告，实现营业收入64亿元，同比下降1.5%，归属母公司股东净利润4亿元，同比增长444%，综合毛利率21.4%，同比上升9.7个百分点，基本每股收益0.09元。未披露中期业绩预告。
    此前，公司于4月13日公告，预计1季度归属净利润同比增长416%~471%。1季报情况与之符合。
    点评： 
    总体看，公司1季度业绩情况符合我们的预期。考虑到今年宏观经济增速相对偏弱，来水形势可能对广东当地火电产生一定冲击，我们暂维持13~14年的业绩预测，即0.6元、0.68元。参考沿海火电同行估值水平，以及后续集团资产注入预期，维持13年动态PE10倍，及目标价6元，增持评级。
    收入：公司1季度营业收入同比下降1.5%，地区需求不佳、负荷下降显著，但并表新增2台百万机组
    由于2012年-2013年Q1间，国内火电上网电价并未调整，因此，粤电力13Q1收入同比下滑主要由其发电量下降带来。从南方电网披露的数据来看，公司下属主要控股火电1季度机组利用小时平均下滑17%（由于数据缺乏，统计中未包括中粤能源），下降幅度大于区域火电均值，这可能与公司投产大容量机组、电网进行内部平衡有关。
    盈利：毛利率同比大幅上升约10个百分点、因煤价下降显著，与12年全年持平、Q1负荷负面影响较大
    公司13Q1综合毛利率同比升9.7%至21.4%，主要是得益于国内煤炭价格的下跌（以秦皇岛5500大卡平仓价格Q1同比下降21%）。而这一数据与2012全年水平接近（20.9%），季度环比来看，沿海煤价13Q1与12Q4基本持平，而公司的毛利率水平并未高于12年均值，可见13Q1负荷下降所带来的负面影响较大
    结合收入和毛利率来看，公司13Q1毛利润同比增加6.1亿元，是Q1净利润业绩增长的主要动力。
    期间费用：财务、管理费用率合计同比上升0.8个百分点，绝对数额增长0.46亿元，对业绩影响有限
    1季度财务费用5亿元，同比增长7%，费用率上升0.6个百分点，由于缺乏2012Q1追溯调整的负债表数据，无法判断是负债规模上升，还是资金利率提升的原因。管理费用同比增长7.5%，但费用率基本持平。
    其他收益方面：1季度投资收益1.32亿元，同比增长78%，占利润总额比例降低26个百分点至17%，利润总额同比增长356%，削弱投资收益对其贡献。所得税同比增长219%，但所得税率降低近10个百分点
风险提示
    宏观经济波动可能导致下游需求受到影响） 上游原材料价格波动带来公司盈利的不确定性