12 年EPS0.4 元，13 年一季度EPS 8.6～9.5 分，符合预期。公司完成了资产收购，对财务数据追溯调整。12 年实现销售收入294.9 亿元，同比增长10.3％；主营业务成本232.7 亿元，同比增长3.6％；归属净利润16.99 亿元，同比增长67.3％；折每股收益0.43 元，按最新股本摊薄，折每股收益0.388元，同时，公司预计13 年一季度每股收益8.6～9.5 分，符合市场预期。另外，公司拟向粤电集团每10 股派发0.535 元（含税），其他股东每10 股派发1.041 元（含税）。
    发电量受西电东送电量增加影响较大。2012 年，受宏观经济影响，广东省用电量同比增长仅5.0%，其中购西电电量同比增加25.6%，对省内机组电量形成压力，公司多数电厂电量同比下滑，但受益于新增机组，共完成发电量684.6亿千瓦时，同比增长7%，电价上调2.3 分/千瓦时，共同推动营业收入增长10%。
    煤价下降提升毛利率，盈利能力明显提升。下半年以来，广东地区煤价明显下跌，公司电力业务全年毛利率20.9%，较去年提升5.1 个百分点，盈利能力明显提升，推动归属净利润增长67.3%。2013 年一季度广东煤价仍处于低位，业绩如期大幅增长，未来受产能释放和进口煤冲击，广东煤价仍有望维持低位，同时资金成本用受降息影响回落，利好公司全年盈利。
    重组顺利完成，公司规模持续增长。公司资产重组已于去年12 月完成，可控装机增加507 万千瓦，并新增在建装机139 万千瓦，装机规模大幅提升。今年1月，惠来电厂2×100 万千瓦机组并网发电，将明显提升13 年业绩；未来，在建的茂名7 号机组和徐闻勇士风电项目，参股的威信煤电项目、大丫口水电等将建成陆续投产，进一步提升公司规模。
    维持“审慎推荐-A”评级。我们预测13～15 年EPS 为0.48、0.56、0.64 元；公司电量增速有望随宏观经济回升，盈利将持续增长，我们维持“审慎推荐-A”投资评级，给予13 年业绩15 倍PE，目标价7.2 元。
    风险提示：用电需求不旺、西电东送影响电量，煤价大幅反弹。