投资要点
    业绩符合预期。12 年全年公司营收233.8 亿元，同比下滑28.4%；实现归属净利-7.6 亿元（上年为2.2 亿元），对应全年每股收益-0.46 元，业绩下降主要原因是12 年4 季度亏损明显扩大。4 季度收入52.5 亿元，同比下滑24.1%，实现归属净利为-4.5 亿元（11 年4 季度亏损5.4 亿元），单季EPS 为-0.27。
    全年毛利率下滑、费用率攀升、减值损失大幅增加是业绩下降主要原因。
    合资及自主品牌销量均呈大幅下滑态势，成本费用控制不佳，减值大幅攀升。
    12 年马自达销量10.5 万辆，同比下滑18.2%，奔腾全年实现销量7.5 万辆，同比下滑33.5%，红旗、欧朗年内上市，分别销售127 辆、6545 辆。全年收入同比下滑28.4%至233.8 亿元，折旧人工成本刚性特征较为明显，导致毛利率同比降0.8 个百分点至15.7%。费用方面，广告、研发及职工薪酬仅微幅下降，导致销售和管理费用率分别上升3 个及1.1 个百分点，财务费用增加导致财务费用率微幅提升。12 年半成品及库存商品计提0.9 亿跌价准备、新增固定资产减值损失0.1 亿元，共同导致资产减值损失大幅攀升至1 亿元。
    经营现金流及应收款改善，存货上升。12 年公司实现每股经营现金流0.93元（上年为-0.34），现金流明显好转，主要原因是购买材料及支付各项税费等支付的现金减少。年末应收总额50 亿元，较年初下降17.3%，期末存货较年初上升7.8%至24.6 亿元。
    公司会计政策更改及日元贬值利于13 年盈利改善。公司公告，从13 年1 月1 日开始，固定资产使用年限及折旧方法发生重大变更，其中机器设备使用年限由原来的7-10 年变更为10 年，机器设备的折旧方法从以前的双倍余额递减法变更为直线法，此项变更将增加13年度归属上市公司股东净利润2.87亿元；另外，日元贬值将导致采购成本下降（测算估计进口采购零部件成本占公司总成本比重约为35%左右)，预计13 年毛利率将明显提升。
    财务与估值： 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.65、0.80、0.86 元，参照可比公司平均估值水平（见表 4），考虑一汽集团整体上市预期，结合广汽集团回归A 股吸收合并广汽长丰估值溢价，给予2013 年18 倍PE 估值，对应目标价11.70 元，维持公司增持评级。
    风险提示：日系车需求下降影响销量，整体上市时间和方式具较大不确定性。