事件：一季报公司营业收入14.6 亿元，同比增长29%，归属于上市公司股东净利润7054 万元，同比下降48%，折合EPS0.09 元，同比下降48%。同时预告上半年净利润下滑30-60%，折合EPS0.16-0.29 元。
    投资要点
    业绩和前期预告一致, 下滑原因主要是产品大幅下跌。一季度金/锑锭/钨精矿均价同比分别下跌4.6%/14.6%14.1%。一季度收入大幅增长近30%,但毛利率却大幅下滑至15%，远远低于往年的25-35%毛利率，主要是外购合质金量增加，导致毛利率大幅摊低。
    预计13 年自产金矿和锑矿有一定增长。甘肃加鑫450 吨/日选厂于去年5月试生产，去年下半年完善系统，若今年能实现满产，预计新增250 公斤自产金，相对于去年2.3 吨自产金，有10%的增量。锑矿增量来自于安化渣滓溪5000 吨/年精锑扩建，预计15 年底建成，每年有500-800 吨增量。
    下调金价预测，维持锑钨均价预测不变。我们在年报点评中,曾下修今年金价预测9%,至335 元/克.但4 月以来,受美联储QE 退出预期增强，欧洲主权债务国恐抛售黄金的担忧以及投机资金大规模做空,金价遭受近30 年未见的断崖式下跌,短短两日暴跌15%.预计金价运行中枢较我们此前要略低一个台阶, 我们下修2013-15 年国内金价预测,自335 元/克下调至310 元/克，对应国际金价约1560 元/盎司。
    财务与估值
    根据最新价格预测，我们小幅下调公司2013-15 年EPS 至0.55/0.59/0.59元（原预测0.58/0.63/0.59 元），参考可比公司35 倍PE 估值，对应目标价19.25 元。维持公司增持评级。
    风险提示
    产品下跌幅度超预期，有色金属整体下跌导致可比公司估值下移.