业绩符合预期。公司于4 月1 日晚公布2012 年度财务报告，公司全年实现营业收入47.29 亿元，同比增长15.9%，归属上市公司净利润5.37 亿元，同比下滑0.68%。对应全年EPS0.7 元/股。其中四季度实现营业收入11.68 亿元，同比增长15.7%，单季度归属上市公司净利润 6297.万元，同比增长11.5%，业绩基本符合预期。
    金价走势趋弱，钨、锑价格下滑拖累业绩。国内黄金价格同比增长约3.7%，但公司矿山金产量同期下滑192 千克，公司业绩受益金价上涨的程度由此削减。同时，全年钨、锑价格走弱，钨精矿和精锑价格相比去年同期分别下滑14%和20%。受此影响， 公司收入虽有所提高，但盈利基本与去年持平。
    金属价格或延续疲弱，公司盈利弹性受抑。随着2012 年美联储新一轮量化宽松政策的出台，美联储的QE 政策基本进入最后一轮，未来超预期的可能性已不大。值得关注的是美国权益类资产的预期收益率正在回升，从资产配置的角度而言，黄金资产的吸引力正在逐渐下降。我们判断，联储前期的政策效果仍然需要就业市场的数据做出进一步印证。全年金价大幅下跌的概率不大，但长期趋势而言，随着美国实际利率的回升，金价或将步入振荡下行的格局。国内经济在经历去年的下滑之后，在经济结构调整的大背景下，弱复苏是大概率事件，投资增速料不会大幅反弹。
    钨、锑等金属价格逐渐寻底，但反转回升尚待时日。  公司各业务产量或缓慢提升。作为资源企业，为维持公司的持续发展；公司每年通过对原有矿山的勘探，增加其资源储备。但这种方式的产量增长会较为缓慢。报告期内， 公司主要在建项目集中于锑品业务。安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程进展顺利； 本部年产2000吨乙二醇锑建设项目已经投料试车运行。我们判断，公司产量增长会主要体现在这一业务上。黄金和钨品业务有望随资源量的提升在未来扩建增产。
    维持公司"增持"评级。基于2013-2014 年，金价320 元/克的假设。预计公司2013-2014 年EPS 分别是0.73、0.82 元/股。基于公司，钨、锑领域较高的资源自给率，未来会保持相对较好的利润空间。维持公司"增持"评级。  风险提示：金属价格大幅下跌，公司盈利快速下滑