侵蚀盈利  
    公司公布年报，2012 年实现营业收入47.29 亿元，同比增加15.87%；归属于上市公司股东净利润5.37 亿元，同比降低0.68%； 基本每股收益0.70 元。 
    利润分配预案：以公司2012 年末总股本766,360,000 股为基数， 向全体股东每10 股派1.00 元人民币现金（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。  简评  主营矿品产量增加  报告期内，公司共生产黄金7,836 千克，同比增长22.94%，其中生产标准金7,530 千克，含量金306 千克；黄金自产2,304 千克， 同比减少7.69%；锑品27,192 吨，同比增长16.95%，其中精锑6,280 吨，氧化锑14,393 吨，含量锑6,402 吨，乙二醇锑117 吨； 钨品2,149 标吨，同比增长13.16%，其中仲钨酸铵1,846 标吨， 同比增长15.52%，钨精矿303 标吨。
     黄金业务收入占比提升  报告期内，公司主营产品黄金、锑品、钨品的收入比例发生变化： 黄金销售收入26.92 亿元，同比增长35.51%，占主营业务收入的57.50%，同比增加8.32 个百分点；锑品销售收入15.84 亿元，同比减少4.20%，占主营业务收入的33.84%，减少7.47 个百分点； 钨品销售收入3.52 亿，同比增长8.43%，占全部主营业务收入的7.52%，减少0.52 个百分点。黄金在主营业务收入构成中的比重进一步增加。  锑钨产品价格下降、黄金自产比例降低导致毛利下滑  报告期内，公司毛利率减少8.25%。其中，黄金毛利率下降8.22%， 精锑毛利率下降5.34%，氧化锑毛利率下降5.72%，钨品毛利率下降7.47%。主要原因是（1）锑钨产品价格下降。2012 年国内2#锑锭全年均价73,500 元/吨，同比下跌21%，《MB》MMAT 标准II 级锑锭全年均价12,718 美元/吨，同比下跌12.9%；（2）黄金自产比例下降。公司黄金产量同比增长22.94%，但自产量却同比减少7.69%，侵蚀毛利润。 
    新勘探资源储量增加  报告期内，公司探获新增资源储量矿石量586 万吨；金属量：金7,443 千克，锑28,633 吨，钨14,442 吨，铜698 吨。截至报告期末，公司拥有和控制矿业权41 个：探矿权28 个，面积510.24 平方公里；采矿权13 个，面积29.0758 平方公里。保有资源储量矿石量3,015 万吨，同比增长17.77%；保有资源储量金属量：金48,492 千克，同比增长10.74%，锑225,368 吨，同比增长8.46%； 钨68,866 吨，同比增长17.70%。 
    重点项目建设顺利进行，产量有望保持稳步增长 
    报告期内，公司共完成基本建设投资62,298.10万元，本部年产2000吨乙二醇锑建设项目、甘肃加鑫450吨/日选厂建设项目等项目均已经试车运行。公司预计2013年将完成黄金8,600千克，锑品30,000吨，钨品2,600标吨，黄金、锑、钨三种金属保有资源储量同比上年净增长不低于10%。 盈利预测和评级 
    我们预测，公司2013~2015年EPS分别为0.78元/1.01元/1.23元，对应PE分别为21.5倍/16.7倍/14倍，维持"增持"评级。