事件:公司公布2012 年报,全年实现营业收入47.3 亿元，同比增长15.87%；实现利润总额6.29 亿元，同比减少6.90%；实现归属于母公司股东的净利润5.37亿元，同比减少0.68%；实现EPS0.70 元，同比下降1.41%。同时公告13 年1季度归属于上市公司股东的净利润同比下滑30-50%。
    投资要点
    12 年EPS0.70 元，同比下滑1.41%，略好于我们预期的0.68 元。12 年公司在主产品锑锭价格下滑20%，钨精矿价格下滑13%,自产金矿产量下滑7.7%情况下，依然取得业绩同比相对稳定，主要是由于金价同比取得3%的涨幅，以及自产锑矿和钨矿增长约10%，另外转让新疆两个矿业公司股权也获得投资收益5000 余万元。
    13 年公司自产黄金和锑精矿略有增长。黄金增量来自于甘肃加鑫450 吨/日处理能力去年底投产，完全达产预计一年新增250 公斤黄金。锑矿增量来自于安化渣滓溪5000 吨/年精锑扩建，预计15 年底建成，每年将有一定增量。
    下调13-14 年金锑钨均价预测。鉴于美国经济近来复苏力度强于预期，美联储量化宽松政策可能提前退出，我们下调13-14 年黄金价格预测，自365元/克下调至335 元/克。中国经济去年以来一直处于弱复苏态势，2012 年锑锭均价低于我们预期近10%，目前我们下调13-14 年锑锭价格预测，自8.8/9.3 万元/吨下调至7.0/7.1 万元/吨，钨精矿自13.8/14.5 万元/吨下调至12.0/13.0 万元/吨。
    财务与估值
    根据我们最新的价格预测，经测算公司2013-14 年EPS0.58/0.63 元（原预测0.79/0.83 元），新增2015 年EPS0.59 元。参考可比公司13 年33 倍估值，目标价19.14 元。维持公司增持评级。
    风险提示
    自产精矿产量不达预期，主产品价格不达预期，可比公司估值下移风险。