汉王智通表现抢眼.一季度公司实现营业收入4168 万元， 同比增长101.47%，营业利润2656 万元，同比增长27.22%，归属于公司普通股股东的净利润315 万元，同比增长43.6%，接近前期预告区间的上限。一季度实现收入大幅增长主要是合并汉王智通报表而致，我们推算出汉王智通一季度收入约为1500 万，接近2011 年全年收入的一半，一方面验证智能交通行业景气度较高，另一方面也表明公司与汉王智通的市场协同效果良好。
   毛利率大幅下降，预计后期逐渐回升。报告期内综合毛利率为45.75%，远低于去年一季度的73.68%和去年全年的55.96%，我们认为主要是因为第一，汉王智通一季度确认的收入基本来自滚存订单，由于汉王智通收购前销售渠道和采购议价能力相对较弱，且被系统集成商和代理商分取一定利润。此外，汉王智通的产品生产仍然留在汉王科技旗下，已经谈定的协议价格短期难以改变，以上原因导致汉王智通短期毛利率相对较低，但我们认为这更多是一种"遗留问题"，随着汉王智通产品技术与公司市场渠道的对接，以及公司在采购环节给予的议价支持，预计全年毛利率会有较高的回升空间；第二，从公司自身智慧城市业务来看，由于上下游延伸的业务目前盈利能力相对较弱，一定程度上拉低了整体毛利率，随着公司以智慧城市公共管理系统平台总包身份的出现和集成资质的补齐，预计新业务模式订单额较高集成业务占比提升，我们认为公司智慧城市领域业务未来收入明显上升的同时毛利率小幅下降是大概率事件。此外从公司综合毛利率来看，我们认为一季度属于传统淡季，大部分订单是去年滚存下来的，考虑到项目人员所有工资成本要平均摊销，公司会提前招人以应对订单的快速增长，一定程度上加大了成本核算的员工薪酬，总体来看，随着汉王智通与公司市场渠道的进一步协同以及订单实施旺季的到来，全年来看公司毛利率有望逐渐回升。 
   长账龄应收款回款效果较好，打消市场疑虑.公司去年应收账款1.54 亿元，占收入比重69%，今年年初公司即制定严格的回款规划，一季度来看效果良好，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长189.32%。资产减值损失为-102.8 万元，同比下降470.98%，主要是公司与汉王智通陆续收回了一些账龄较长的应收款，导致以前期间计提的资产减值损失转回数高于本期计提数。 
   维持盈利预测和买入评级。预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.37 元、1.80 元和2.31 元，对应当前股价PE 分别为28.7 倍、21.9 倍和17.1 倍，维持买入评级。
    风险提示：新业务模式今年难以确认收入的风险；管理费用失控风险等