收入增长有所放缓，盈利增长保持平稳。2013 年一季度公司实现收入14.8 亿，增长10.6%，净利3.4 亿，增长11.5%，扣非后净利润3.4 亿，增长11.8%，EPS0.27 元，低于我们0.29 元预期。分业务板块：受12 年下半年肿瘤药降价影响，肿瘤药业务同比基本持平，麻醉药、造影剂和电解质输液收入增速略超过20%。3 月份医药流通企业担心国家加大商业税票查处，减少了库存，一定程度影响了工业企业收入增长，从4 月情况看，医药流通企业增速正在快速恢复，我们预计公司全年收入增速会在15%-20%。
    期间费用率略有上升，经营性现金流同比增长214.8%。一季度期间费用率54.6%，同比提高1.5 个百分点，其中：销售费用率40.0%，同比上升0.4 个百分点，主要是为迎接新产品大量上市，营销投入有所增加；管理费用率14.7%，同比上升0.9 个百分点，主要是在研新产品研发投入增加。一季度每股净经营性现金流0.27 元，同比增长214.8%，主要是应收账款周转加快，显示公司经营质量较高。
    创新迈入收获季，2013 年迎来新品上市潮。恒瑞长期致力于创新，在研创新药超过10 个，高品质仿制药超过50 个，2013 年有望迎来新品上市潮。阿帕替尼三期临床处于数据整理阶段，年内有望获批；长效GCSF2013 年3 月申报生产，14 年有望获批，另有多个创新药处于不同临床阶段；从公司在研仿制药申报进度来看，2013 年高品质仿制药将逐步掀起上市潮。考虑12 年肿瘤降价影响，我们略微下调13-15 年每股收益预测至1.02、1.23、1.53 元（原预测1.04、1.27、1.59 元），同比增长17%、20%、24%，恒瑞创新步入收获期，建议在调整过程中逐步增加配置比例，维持买入评级。