投资要点：
    综合毛利率提升：报告期内，公司综合毛利率为83.99%，较去年增加1.22个百分点，核心业务医药制造全年毛利率为84.26%，较去年同期增加0.57个百分点，分产品来看，片剂、针剂、原料药的毛利率分别有不同程度提升；公司期间费用率合计为59.16%，同比提高0.80%，其中销售费用增加明显，导致全年费用率增加1.03 个百分点。
    营销改革驱动：2012 年公司深入实践复合营销改革，加快销售模式转型升级，完善营销体系，加大基层医院市场开拓；报告期内，公司销售费用为23.40 亿元，同比增长22.37%，主要系市场费用增长所致，在营销驱动下，公司一线肿瘤品种保持了一定的增长，同时手术麻醉药及造影剂收入增长超过40%，电解质收入增长超过100%，成为公司增长的新亮点。
    技术优势明显：公司作为国内新药创新的标杆性企业，技术实力雄厚，2012年公司通过整合研发资源，加大研发投入，完善临床研究队伍建设，进一步巩固和提升自身技术优势；报告期内，公司累计研发投入5.35 亿元，同比增长24.4%，取得丰富的研发成果，共有9 个品种获临床批件、1 个产品获得生存批件，创新药阿帕替尼和19K 完成Ⅲ期临床研究，进入申报生产阶段，法米替尼和瑞格列汀基本完成Ⅱ期临床研究，并获取多项国内外专利授权。
    国际化战略推进：公司致力于把企业主力产品推向欧美主流医药市场，报告期内，公司向美国FDA 和欧盟递交了6 个制剂产品的认证申请，同时有1 个原料、3 个制剂车间通过欧美批准前的现场检查，2012 年公司注射剂伊利康泰、奥沙利铂分别获准在美国、欧盟上市，将有望进一步拓宽了重点产品的市场增长空间，
    受益于行业政策：随着我国基本医保体系的完善，医疗保障的重点逐步向大病转移，胃癌、肺癌等20 种疾病全部纳入大病保障范畴，报销比例不低于90%，有望促使医疗需求的逐步释放；近期公布的新基药目录，抗肿瘤药物首次被增加在内，无疑将会对整个行业产生重大利好，公司作为国内抗肿瘤行业的龙头企业，受益将会更加明显。
    投资评级：
    我们暂调整公司13-15 年EPS 分别为1.08/1.40/1.72 元（原13-14 年分别为1.23、1.55 元），对应的动态市盈率分别为30、23、19 倍；公司技术优势明显，新药储备丰富，高估值隐含着市场对未来创新药物上市的预期，公司受益于政策利好，未来有望保持稳定增长，因此维持“买入”评级，目标价37.80 元。
    投资风险：
    药品价格下降；新药研发风险；海外市场开拓低于预期。