投资要点
    事件：
    恒瑞医药发布2012 年报，实现营业收入54.35 亿元，同比增长19.44%；归属上市公司股东的净利润10.77 亿元，同比增长22.9 %；每股收益0.87 元。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.8 元（含税），送红股1 股。
    点评：
    公司业绩符合我们的预期。
    四季度收入增长有所放缓，手术用药和电解质仍保持高速增长。报告期间，公司实现营业收入54.35 亿元，同比增长19.44%，综合毛利率提升1.22个百分点至83.99%，毛利率小幅提升主要是由于高毛利的新产品（如电解质输液等）增长较快所致。其中第四季度实现收入13.95 亿元，同比增长13.34%，收入增长有所放缓，主要是由于肿瘤药产品去年10 月份遭遇发改委行政降价，各省中标价下调所致。分具体业务来看，我们预计肿瘤药增速在10%-15%之间，在基数较高且价格不断下降的情况下取得两位数的增长实属不易，其中潜力新品种替吉奥在低基数上高速增长，预计已经过亿；手术麻醉药及造影剂增长超过40%，电解质输液收入增长超过100%，这两类产品是目前公司收入增长的主要驱动力。
    销售费用率回升，研发投入依然较大。2012 年公司的销售费用率为43.05%，同比上升1 个百分点；管理费用率达到16.41%，基本与同期持平，管理费用率居高不下的主要原因还是研发投入较大：投入高达5.35亿元的研发费用，同比增长24.4%，占营业收入的比重达到9.8%。