事件：登海种业公布2013 年一季报。1-3 月公司实现营业收入3.19 亿元（+103%），归属于母公司股东净利润7350 万元（+143%），对应EPS 0.21 元，业绩符合预期。
    公司预期2013 年1-6 月归属母公司的净利润同比增幅为80~130%。
    投资要点：
    先玉 335 预收款落实+登海605 持续放量，收入同比大增。由于减缓出货速度，先玉335 的结算时点有所调整，12-13 销售季先玉335 约30%的收入结算至本财年（上一销售季约15%），因此一季度子公司实现营收2.1 亿元（+327%）；此外登海605 也持续放量，母公司实现营收1.1 亿元（+2.9%），两者结合使得一季度公司的收入同比大幅增加。
    毛利率同比回升2.5 个百分点。尽管行业库存压力较大，但先玉335 的综合优势仍然突出，除了量增以外，毛利率也有所回升。我们认为主要与种子丰产摊薄制种成本以及张掖项目投产降低种子加工费用有关。
    存货增长虽快，但品种优势突出预计减值压力不大。公司现有存货5.4 亿元（+47%），其中母公司2.6 亿元，子公司2.8 亿元，合计对应的可供推广面积在2400 万亩左右。考虑到主导品种先玉335 及登海605 的综合优势，我们认为其发生减值损失的概率不大。并且，我们认为存货大量增加主要与去年的种子丰产有关，对此公司在今年的制种面积上做相应调整应可大幅改善存货水平。