事件：
    远光软件公布2012年报：2012年，公司实现营业收入7.80亿元，同比增21.4%；营业利润同比增35.3%；归属于母公司股东净利润为28800万，同比增36.0%，全面摊薄EPS为0.62元；扣非后净利同比增约33.4%。从Q4单季看，公司营收同比增13.4%；净利同比增43.5%。
    点评：
    整体观点。在发电侧业务同比增长100%（主要是国电集团财务管控项目推广）的驱动下，公司营收实现稳健增长。人均效率的提升及严格的费用控制，加上华凯投资地产业务本期贡献的投资收益大幅增加，最终带来公司盈利的高速增长。2013年发电侧业务增长可能趋稳，但国网数据大集中项目的实施有望带来电网侧业务的快速增长。假设没有新的股权激励计划，公司股权激励费用在今后三年将逐年降低，从而推升盈利增速。假设华凯投资每年贡献投资收益维持在2012年水平（3600万），我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.82元、1.03元和1.26元。公司目前股价对应2013年市盈率约为18倍，低于行业平均水平。考虑到公司今年业绩增长能见度高，长期看在电力行业IT投资稳健增长的大背景下，公司业绩实现平稳增长可以预期，我们维持“买入”的投资评级，并给予18.50元的6个月目标价，对应约25倍的剔除地产投资收益的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告继续验证业绩快速成长预期以及可能的收并购。
    营收增长主要源于发电侧放量。公司2012年营收同比增长21%，其中集团资源管理、财务管理和电力生产管理等三项业务同比分别增长18%、15%和25%。从客户角度，发电侧是主要增长驱动，本期营收增速超过100%。特别是国电集团财务信息化二期和三期项目的实施贡献较大。我们估计国家电网和南网本期贡献的营收增长相对平缓，而国家电网业务的成长主要依赖于农网、多经和集体企业业务的增长。
    从2013年来看，发电侧增速可能会放缓。公司公布的2013年关联交易预计金额与2012年实际数基本持平。公司基建管控和燃料管控等业务已经在发电企业做试点，一旦放量可能会使发电侧业务超出预期。国家电网数据大集中项目则有望驱动公司国网业务在2013年的快速增长，也是我们理解的公司今年业绩增长的最主要驱动。在南网市场，资金和预算等项目经过前期试点存在进一步推广的可能，故其2013年增长值得期待。
    毛利率稳定，研发费用大涨但整体费用控制良好。公司2012年综合毛利率为77%，同比基本持平，表明人力成本压力暂未明显增大。本期销售费用和管理费用同比分别上升10%和24%，两项费用合计同比上升20%，略低于营收和毛利增幅。即使考虑费用重分类的因素（表现在管理费用中薪酬同比下降），公司本期可比研发费用仍有显著升幅。由于研发费用相对可控，我们认为公司今后三年的费用控制难度相对较小。从股权激励费用看，公司2013年计提了4600余万费用，而2014年和2015年分别只需计提3700多万和1400多万费用，意味着后期激励费用压力减小（假设不会推出新的股权激励方案）。
    华凯投资贡献的投资收益对盈利影响大。公司参股26%的华凯投资公司2012年贡献3600万投资收益，同比增加2200多万，对于公司整体盈利增长贡献较大。考虑到华凯投资作为地产公司目前销售规模小于10亿，我们认为今后三年华凯投资每年贡献3600投资收益应是理性预期。
    现金流改善明显。公司全年经营现金流约为2.88亿，同比及与前三季比均有明显改善。考虑到客户的支付习惯，我们不排除2013年经营现金流不理想的可能性。
    2013年业绩能见度高，维持“买入”评级。假设华凯投资每年贡献投资收益维持在2012年水平（3600万），我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.82元、1.03元和1.26元。公司目前股价对应2013年市盈率约为18倍，低于行业平均水平。考虑到公司今年业绩增长能见度高，长期看在电力行业IT投资稳健增长的大背景下，公司业绩实现平稳增长可以预期，我们维持“买入”的投资评级，并给予18.50元的6个月目标价，对应约25倍的剔除地产投资收益的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告继续验证业绩快速成长预期以及可能的收并购。
    主要不确定性。国网分拆的可能；小非减持对股价的压力；华凯投资贡献的投资收益带来业绩波动。