与预测不一致的方面
    平庄能源公布2013 年一季度业绩，归属于上市公司股东的净利润0.67 亿元，折合每股盈利0.07 元，同比下降66%，落在公司所做业绩预告的范围之内（下降65%-70%），约为我们全年每股收益预测（0.35 元）的20%。
    要点：1) 公司2012 年煤炭销量987 万吨，同比下降11%；2013 年1 季度煤炭销量244 万吨，同比下降4.4%，显示公司煤炭销售受到疲弱煤炭市场的影响；2) 1Q13 的平均煤价261.7 元/吨，比去年同期下降15%，比去年均价下降10%。3）2012 年公司单位成本193 元/吨，同比上升17.3%，也比我们的预测值高4%；2013 年1 季度营业成本4.98 亿元，同比下降10%；管理费用0.80 亿元，同比下降11%，部分缓解了煤价下跌的压力。
    往前看，1）2013 年瑞安煤矿将会投产，该煤矿设计产能120 万吨，投资预算3.2 亿元，2012 年底实际完成投资2.05 亿元（完成64%）；2）2007 年平庄能源重组时大股东承诺，将会把元宝山和白音华露天矿注入到上市公司。但据年初公司公告，这些煤矿注入的条件还不成熟，近期启动资产注入的可能性较小。
    投资影响
    我们根据2013 年1 季报和2012 年报数据更新了模型，将2013-2015 年煤炭产量预测下调至1020/1070/1070 万吨（-4.0%/-1.1%/-1.1%），将单位成本预测上调3%至196/200/204 元/吨，每股盈利预测调整至0.31/0.29/0.27 元（-9.2%/-11.3%/-12.5%），基于Director’s Cut 的12 个月目标价下调3%至8.00 元，对应的股价上升空间为5.4%。我们当前2013 年市盈率为24.2 倍，高于行业市盈率中值的15.8倍，我们维持对公司的中性评级。
    上行风险：元宝山和白音华露天矿的注入进程快于预期；下行：蒙东区域的煤价弱于预期。