12年业绩大幅下滑，褐煤利润空间下降
    12 年公司归属母公司净利润4.1 亿元，每股收益0.40 元，同比下降54%，低于此前预期的0.6 元33%。公司产品全部为褐煤，在12 年煤炭需求下滑的背景下利润率水平急剧下降，净利润率由22%降至11%，吨煤净利同比下降50%至42 元/吨。公司未来的内生性增长平淡，增长动力来源于资产注入（元宝山和白音华矿），注入后产能将达到近4,000 万吨，是目前的4 倍，但目前两矿都不符合注入的条件，注入的不确定性较大。我们将13、14 年盈利预测下调28%和20%至0.36 元和0.42 元，估值不便宜。
    基于19 倍13 年市盈率，将目标价格下调至6.84 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    12 年公司归属母公司净利润4.1 亿元，每股收益0.40 元，同比下降54%，低于此前预期的0.6 元33%。利润率水平急剧下跌，净利润率由22%降至11%，吨煤净利同比下降50%至42 元/吨。
    公司的销售受到霍林郭勒盟露天褐煤矿产量释放的冲击，报告期内煤炭产量同比下降7%至989 万吨，销量同比下降11%至988 万吨。蒙东区域内已经呈现严重的供大于求局面，预计短期内较难得到改善。
    未来内生性成长动力欠佳，13-15 年煤炭产量均维持在1,000 万吨上下。
    增长主要靠资产注入，资产注入后总产量约为公司现有产能的4 倍，但目前两矿都不符合注入的条件，注入的不确定性较大。
    评级面临的主要风险
    蒙东地区产能过剩局面恶化，带来煤价和销量超预期下跌。
    资产注入不确定性大，可能再度推迟。
    估值
    由于公司资产注入的体量较大，且有一定预期，基于19 倍13 年市盈率，我们将目标价由9.50 元下调至6.84 元，维持持有评级，估值不便宜。