大华股份一季度业绩增长114%及半年预测区间60-100%符合预期。展望未来，我们认为智慧城市和高清智能化进程加速将确保行业需求无虞，公司高增长目标彰显对未来信心。我们维持13/14年1.05/1.6元EPS，上调目标价至42元，维持“强烈推荐-A”。
    一季报及半年展望符合预期。一季度公司实现营业收入7.9亿元，同比增长58％，实现归属于母公司净利润1.43亿元，同比增长113％，对应EPS为0.13元，处于业绩预告80%-120%的区间偏上限；公司同时预告上半年净利润3.6-4.5亿，同比增长60-100%符合预期。
    毛利率同比提升，规模效应显现。一季度毛利率42.3％好于去年同期40.2％，主要受益于高清前端比例提升以及后段NVR趋势。公司销售费用和管理费用率11.9％和12.8％，相对去年同期分别下降0.2和1.4个点，规模效应进一步显现。
    政府对安防更加重视，投资热度不减。财政部发布的13年中央财政预算中，公共安全预算高达1300亿元，同比增长9%，显示中央对公共安全的重视程度。而地方政府持续推进智慧城市建设热潮，多家银行提高授信额度，支持智慧城市建设，总投资额超过4400亿，新增两批智慧城市名单城市年底也将启动建设。
    高清升级持续，前端智能化是下一个看点；12年我国摄像机出货约4500万台，产值500亿元，其中高清产品出货约400万台，同比增长85%。我们预计未来三年高清渗透率将从10%提高到40%，高增长可期。而未来更大的看点在于前端产品的智能化，包括智能识别和智能分析，前端做分析的优点是实时性高，可联动报警，传输也剔除了无用信息，大大减少了传输和后台存储负担。
    行业、民用市场逐渐打开，NVR需求随之爆发。13年高清应用不再仅限于公安、交通和金融等高端政府和行业领域。伴随高清IPC与NVR价格的进一步调整，产品也从专业安防向民用安防延伸，比如商铺、小区住宅、酒店、写字楼等。随着高清数字前端普及，后端NVR存储需求将出现高速增长。12年国内NVR容量在4.3亿元，13年有望成长90%到8.2亿。而大华今年有望通过渠道大力拓展中低端高清前端市场，也是一大超预期因素。
    维持“强烈推荐-A”，上调目标价至42元。公司年报提出15年100亿目标彰显信心，12年前后端比值仅为0.8/1，收入和利润规模不到海康的1/2和1/3，均有较大提升空间。我们维持13/14/15年EPS 1.05/1.60/2.25元预测，虽股价已较充分反映短期预期，但基于未来业绩持续高增长，我们上调长线目标价至42元，仍维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：行业景气下行，政府投资减缓和坏账风险，强有力竞争者介入。