股权激励有望推动公司更好发展
    2013 年1 季度毛利率、净利率环比提高。2013 年1 季度公司实现营业收入2.73 亿元，同比减少1.71%；归属母公司净利润2,112 万元，同比减少0.68%；实现每股收益为0.05 元。江南化工是盾安集团旗下成员企业，目前炸药产能25.95 万吨，位居全国第二位，产品和服务市场扩展至新疆、四川等七省区，由区域龙头发展成为全国性民爆集团。公司拟与中国黄金集团合作成立合资公司，为中国黄金所属矿山开采和市场用户提供服务，公司与中金黄金的合作既利用了富裕产能，又壮大了爆破工程业务，一举两得。考虑到采矿行业景气依然一般，目标价下调至13.47 元，维持谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    2013 年1 季度公司综合毛利率为44.49%，同比提高3.18 个百分点，环比下降6.00 个百分点；同期净利率为9.56%，同比略降0.61 个百分点，环比降低10.54 个百分点。民爆行业季节性很强，1 季度一般是施工淡季，所以1 季度环比收入降低属于正常情况。2013 年1 季度公司毛利率同比有所提高，主要是因为原材料硝铵价格同比下降所致，2013 年1 季度硝铵均价为1,831 元/吨，同比降低25.15%。
    2013 年4 月19 日，公司召开第三届董事会第九次会审议通过了股权激励议案。公司拟向董事（不含独立董事）、高级管理人员、中层管理人员、分（子）公司主要管理人员以及核心技术（业务）人员41 人进行股票期权与限制性股票激励计划，本激励计划拟向激励对象授予权益总计1,650 万份，约占激励计划签署时公司股本总额的4.17%。我们认为股权激励的实施有望促进公司管理层及主要技术人员的工作积极性，提高劳动效率，使得公司能够更好发展。
    评级面临的主要风险
    并购和合作项目不达预期风险；原董事长熊立武减持股票的风险。
    估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84 元、1.06 元、1.28 元，基于2013 年16 倍市盈率水平，目标价由13.92 元下调至13.47 元，维持谨慎买入评级。