事 项
    宇通客车发布2013 年一季报，营业收入43 亿元，增长9.3%，归母净利润2.6亿元，增长10%。
    主要观点
    1、一季报毛利率同比微幅下降，好于市场预期，并没有受到新工厂产能扩张带来折旧大幅上升的压力，主要是公司一季度销量大客车占比高化解了高成本的压力。市场之前普遍担心2013 年新增4 亿的成本折旧带来毛利率的大幅下滑，目前来看并无必要。
    2、分季度来看，2012 年以来公司销量和收入增速都呈下降趋势，但归母净利润始终保持高增速，主要是因为公司销售结构的变化，公司毛利率最高的大型客车占比提高，特别是从去年4 季度开始高单价高毛利率的混合动力客车开始爆发增长。
    3、2012年以来公司的资产减值损失大幅上升，主要是因为应收帐款增加导致计提的坏帐损失所致，应收帐款增加主要是公司混合动力客车销量大幅上涨，同期的财政补贴没有同期到位，这部分减值冲回的可能性非常大。从时间上看，主要集中在12年3季度开始，公司混合动力客车销量开始爆发。
    4、从费用率来看，公司销售费用率平稳回落，管理费用率在13年1季度出现不同于以往的大幅上升，预计未来将明显回落。考虑到公司在2013年6月底公司股权激励的股票进入解锁期，公司压低前期业绩释放到下半年的可能性比较大。
    5、投资建议：维持“强烈推荐”。预计13/14/15 年EPS 预测为2.65、3.13、3.51 元，对应13 年业绩为11 倍，公司将最大程度受益天然气替代柴油的大趋势，成长确定性强，合理估值在11-13 倍，现在具有足够安全边际，继续给予“强烈推荐”评级。