事项
    宇通客车发布2013 年一季报：1Q13 实现营业收入43.4 亿元，同比增长9.3%；净利润2.65 亿元，同比增长10.0%；每股收益0.38 元，每股净资产10.77 元。
    平安观点
    1Q13 公司销售客车10318 辆，同比增长1.5%，销售收入同比增长9.3%，每股收益0.38 元，略高于我们此前的预期（EPS=0.37 元），扣除非经常性损益后净利润2.1 亿元（EPS=0.30 元），同比下滑6.8%。
    新能源客车销量增长，提升单车销售均价及收入增速。1Q13 公司客车销量同比增长1.5%，但同期收入同比增长9.3%，明显高于销量增速，单车售价同比增加了3 万元。1Q13 公司收入增速快于销量增速原因是新能源客车销量增长较快，推动了公司销售均价上升。我们估计1Q13 公司新能源客车销量约有1000 辆左右（2012 年全年销量为1800 多辆），已占公司总销量的10%。公司2013 年新能源客车销售目标为4000 辆，新能源客车热销将有助于提升公司单车销售均价。
    折旧增加致毛利率略有下滑，加之费用率上升致扣非后净利润略有下滑。
    虽然公司1Q13 销量和收入均有上升，产品结构还有上移，但由于公司4Q12 新基地建成投产带来较大的折旧压力（公司采取双倍余额折旧法），导致公司1Q13 毛利率同比下滑0.2 个百分点。我们预计2013 年公司新增折旧将达4-5 亿元。1Q13 公司三项费用率同比增加0.5 个百分点，其中主要来自管理费用率的上升，约同比增加1.0 个百分点，销售费用率下滑0.5个百分点。我们预计2013 年公司销售费用率将保持稳定，管理费用率和财务费用率会略有上升。近两年，折旧增加使公司毛利率下行压力加大，预计2015 年之后公司毛利率才有望恢复至前期2012 年及之前水平。
    政府补贴仍是业绩超预期的主因。1Q13 公司营业外收入达5134 万元，其中政府补贴4920 万元。政府补贴是公司1Q13 业绩超出我们及市场预期的主因。考虑到4Q12 公司年产1 万辆节能与新能源客车基地投产和4Q13“1 万扩3 万产能项目”达成，预计2013-2015 年公司还将收到较大额度的政府补贴款。这两项投资规模均较大，公司收到政府补贴金额有可能超出我们的预期。公司应对市场变化反应不足，致1Q13 校车市占率略有下滑，预计未来有望好转。1Q13 全行业销售校车6653 辆，同比增长2.5%，而同期公司销售校车1229 辆，同比下滑44.9%，校车市占
    率由2012 年的28.9%下滑至18.5%。1Q13 公司校车销量下滑的主因是应对市场变化反应不足所致。2012 年公司在长头校车品牌和技术上远优于其他客车企业，市场信息获取较为容易，随着其他客车企业加大长头校车研发和市场开拓，公司原有校车营销体系的信息捕捉能力下降，获得订单信息较少。为了应对市场竞争变化，公司已建立校车需求信息数据库，并加大与公司其他业务线协同，提升校车需求信息获取能力。
    公交客车和校车是 2013 年增长点。4Q13 新能源客车热销应是2009 年即展开的“十城千辆”项目验收所致。工信部、科技部等四部委于2012 年底推出了不限城市的3000-5000 辆新能源客车推广项目，促进1Q13 新能源客车的销售。根据节能与新能源汽车网披露，1Q13 国内共生产了2809 辆混合动力客车，同比增长393.7%，混合动力客车已占同期公交客车产量的18.0%。
    在座位客车销量增速减缓的局面下，新能源客车将是支撑客车企业增收增利的重点方向。我们预计四部委3000-5000 辆新能源客车推广项目结束后，后期将有类似的不限定推广城市的新能源客车推广项目接替。我们继续维持2013 年客车行业销量增长依靠校车和公交客车的判断，座位客车销量仅有微增长。
    平台化、模块化将是公司未来产品发展重点方向，也将是公司未来“制胜法宝”。国内客车个性化需求较多，客车企业根据客户要求，生产定制化或半定制化的产品，严重的制约了龙头企业发挥规模和技术优势。由于客户个性化需求较多，导致产品无法大规模的批量生产，使成本提高，同时企业技术人员精力都消耗在满足客户个性化需求上，没有精力用于提升车辆性能和开发先进技术上，龙头企业的技术优势无法体现。公司未来将通过深刻理解客户需求，引导客户需求，实现产品的平台化、模块化，降低成本，提升竞争力。
    盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为2.28 元、2.50元和2