投资要点
    1 季度业绩符合预期。1 季度营收43.4 亿元，同比增长9.3%；实现归属母公司股东净利2.65 亿元，同比增长10%，EPS0.38 元，符合预期。其中应收帐款坏账准备计提同比新增0.24 亿元，政府补贴新增0.5 亿元，若考虑该两项，则经营性盈利同比持平。但我们认为，预计政府补贴主要是新能源公交客车的补贴，若后续新能源公交订单持续，则该补贴也将持续，而非市场担心是一次性补贴收入；另外，应收帐款未来仍存在收回的可能，则减值准备计提也存在冲回可能。
    1 季度产品结构继续向好，新增折旧压力背景下，毛利率仅略下滑。1 季度销量10318 辆，同比增长1.5%，同期销售收入增长9.3%，说明单价及盈利能力高的产品销量比重较高。1 季度销量同比增速较低主要是校车需求低于预期，而由于混合动力公交客车销量提升，导致新增折旧压力背景下，1 季度毛利率为18.2%，仅同比下降0.2 个百分点，好于市场预期。1 季度单车均价42 万元，同比提升7.7 个百分点。
    我们仍看好全年校车及新能源公交客车需求。1 季度公司客车销量同比增速度不高的主要原因是，校车销量同比下降1002 辆，但从全年看，我们仍看好校车需求，维持13 年校车销量同比增长30%预测；从节能环保角度，公司新能源公交客车需求13 年仍有望超市场预期。
    预计1 季度是全年低点，全年季度业绩有望环比向上。1 季度校车需求低于预期影响了1 季度业绩增速，预计随着校车需求订单回升及新能源公交客车订单逐步落实，预计1 季度盈利将是全年低点，公司业绩有望季度环比增长。
    存货控制较好，经营现金流下降。1 季度每股经营现金流-0.6 元，主要是政府采购混合动力客车导致应收增幅大于收入增幅，预计随着应收款逐步回收，未来经营性现金流有望得到改善；期末存货9.7 亿元，与期初比下降22%，存货控制较好。
    财务与估值：预计公司2013-2015 年EPS 分别为2.56、3.08、3.75 元，参照可比公司平均估值水平，给予2013 年13.5 倍PE 估值，对应目标价34.6 元，维持公司买入评级。