全年业绩增长 15.3%，符合预期：2012 年公司实现收入5715 亿元，同比增长16.3%（四季度收入1776 亿元，同比增长23%），实现归属母公司净利润157 亿元，同比增长15.3%（四季度净利润51 亿元，同比增长28%），EPS0.52 元，符合预期,完成年初收入超5600 亿的目标。12 年公司毛利率提升0.15 个百分点至12.2%，主要由于毛利较高的基建业务收入占比提升1.75 个百分点至13.9%。业绩增速慢于收入增速主要由于资产减值损失增长所致。
    基建业务占比有望持续提升，对冲地产调控风险，优化业务结构：公司12 年新签合同额10573 亿，同比增长12.1%，其中房建7987 亿，同比增长8.1%，占比下滑2.8 个百分点至75.5%，基建1520 亿，同比增长24.2%，占比上升1.4 个百分点至14.4%，未来基建收入占比有望继续提升，基建毛利率10.8%，房建毛利率7.8%，工程综合毛利率呈上升趋势。
    平均单体合同额提升，盈利能力提高：坚持“大项目”战略将提升人均产值，12 年公司建筑业务境内新签平均单体合同额为5.2 亿元(YOY 14.9%)，境外为8.2 亿元，(YOY 61.6%)。12 年房建业务与大客户签署的合作项目金额占总合同额近50%。
    中海地产销售持续快速增长，确保未来地产业务收入结算：12 年中海地产销售同比增长28%，1Q13 中海地产销售401 亿元，同比增长54%，创近6 个季度新高，10 年以来销售持续高增长为将来收入结算增长奠定基础，09 年至今累计销售额3536 亿，收入结算仅2122 亿，12 年销售1115 亿，而收入结算仅646 亿。
    建筑母公司现金流明显好转，未来房建业务景气度有望好转：2012 年母公司经营活动净现金流入41 亿元，较11 年净流出12 亿元好转明显。
    限制性股票计划有望于13 年正式推出，要求净利润增长不低于10%：公司限制性股票计划草案已提交国资委审批，首次授予698 名中高管，首次授予量不超过1.5 亿股（占股本总额1%，总计划不超过股本总额10%），人均21.5 万股，股票来源为从二级市场回购。计划有效期10 年（原则上2 年授予1 次），其中禁售期2 年，解锁期3 年（匀速解锁），授予和解锁条件均为前一年度ROE 不低于14%，净利润增长不低于10%。股权激励计划有望促进管理层与股东利益的一致性。
    12 年分红比例20%，持续给予股东较高回报：年报每10 股派息1.05 元，10~12 年，公司分红比例分别为20%、18%和20%。
    维持“增持”评级：预计公司13 和14 年EPS 分别是0.63 元和0.74 元，增速分别是20%和18%，对应PE 分别是5.7X 和4.8X，业务回暖和股权激励有望提升估值，维持“增持”评级。