一、 事件概述
    公司公布12 年年报和13 年一季报：年报显示营业收入27.25 亿元，同比增长14%；归属母公司净利润3.82 亿元，同比增长2%；基本EPS 2.72 元；2012 年度分配预案为：拟每10 股转增10 股并派发现金红利7 元（含税）。一季报显示营业收入6.15 亿元，同比增长0.2%；归属母公司净利润0.86 亿元，同比下降19.4%，基本EPS 0.61 元；公司预计1-6 月股东净利润增长区间为-30%-0%，主要系终端消费不振带来收入增速放缓。
    二、 分析与判断
    12年下半年费用有效控制带动全年净利润实现正增长
    公司曾在12 年上半年推出“多开店、开大店、开二店”的经营策略，旨通过继续加大加盟商订货来保证回款的快速发展，但在宏观经济回落以及房地产严控的影响下，终端表现大幅低于预期，因此公司在下半年严控费用端，销售费用率和管理费用率大幅回落，保证了业绩正增长。2013 年公司计划销售营收同比增长10%-16%，净利润同比增长10%-16%，主要通过：1，开店数量继续维持350-400 家，加盟为主；2，大力发展电商渠道；3，单店增长力争做到5%-10%增长。
    13年一季报显示公司销售压力依然较大
    Q1 销售几乎零增长反映出公司终端压力依然较大，一方面来自于商场专柜恢复低于预期，另一方面来自于加盟商订货低于预期。盈利水平方面：毛利率较去年同期下滑4.4 PCT，期间费用率总体稳定，因此净利润还是负增长。放眼13年全年，我们认为房地产对家纺行业的催化作用基本消失，终端恢复要有回暖至少下半年，且弱复苏概率较大。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“谨慎推荐”评级。略微下调13-15 年核心EPS 至3.02/3.55/4.34 元（上次为3.13/3.65/4.38 元，主要系收入增速下调所致），对应PE 12/11/9 倍，给予公司12-14 倍PE，合理估值36.24-42.28 元。
    四、 风险提示
    企业管理出现问题；终端消费恢复低于预期