2012 年 EPS 为2.72 元，净利润同比下降9.64%，业绩符合预期。公司2012年实现营业收入27.3 亿元，同比增长14.4%，归属上市公司股东的净利润3.82亿元，同比上升2.16%，折合EPS 为2.72 元，业绩符合预期。其中，四季度单季收入8.8 亿元同比增长17%，净利润1.29 亿元同比增长37%。2012 年利润分配方案为每10 股转赠10 股，派发现金红利7 元（含税）。
    销售费用率上升拖累净利润率下降，资产质量相对健康。12 年毛利率基本持平为42.2%，逆势扩张下销售费用率上升2.3 个百分点至20.8%，净利率下降1.7 个百分点至14%。存货上升20%至6.2 亿，经营性现金流略降至2.5 亿。
    2013 年一季度EPS 为0.61 元下降19.4%，期间费用控制和所得税率暂未调整是业绩超预期的主要原因。一季度收入6.2 亿元增长0.2%，净利润8576 万元下降19.4%，业绩好于我们在一季报前瞻中下降50%的预期。毛利率环比四季度微增，但较去年同期下降4.4 个百分点至42.3%(12Q1 毛利率较高是因为11年销售压力还不大，秋冬订货会货品配比要求下加盟商订新货较多，整体毛利率较高)。一季报好于预期的原因是：(1)预计销售不达预期后员工奖金降低、广告支出控制导致销售费用较12Q1 略有下降；(2)今年高新技术企业申请暂未批复，但公司暂时仍按去年同期优惠所得税率计算。受毛利率下降影响，净利率下降3.4 个百分点至13.9%。公司预告13 年1-6 月净利润预计下降0-30%。
    13 年公司注重经营效率提升，计划全年收入和净利润增长10-16%。12 年多品牌策略推进顺利，主品牌增长稳健，优家、Kids、电商业务(2 亿左右)发展较快；公司在终端低迷背景下调整开店进度，全年门店净增366 家至2737 家。
    预计13 年公司仍将维持相对稳健的扩张速度，严格控制费用、持续注重电商渠道和直营体系建设，力争单店平均收入同比提升5-10%。
    关注 5 月召开的13 秋冬订货会情况，预计环比春夏订货会有所改善，期待终端回暖带动业绩逐步改善，维持增持。维持13-15 年EPS 为3.00/3.60/4.34元，PE 为12.4/10.4/8.6 倍。家纺经过一年多时间的调整，有望早于男装走出景气低谷，公司品牌布局完善、业绩恢复弹性较大，维持增持。
    风险提示：零售终端销售持续低迷；5 月订货会增速低于预期。