投资要点：
    事件：公司公布2012 年业绩：营业收入27.25 亿元，利润总额4.44 亿元， 净利润3.82 亿元，分别同比增长14.38%、下降0.12%和增长2.16%，EPS2.7 元。利润分配预案：每10 股派现金7 元（含税），每10 股转增10 股。今年1Q 收入6.15 亿元，同比略增0.17%，净利润0.86 亿元，同比下降19.4%。
    12 年业绩基本符合预期，费用高企拉低利润增速。去年消费环境低迷叠加地产调控，家纺需求调整。公司下半年业绩表现明显优于上半年，其中，4Q 单季收入8.77 亿元，增长17.2%，净利润1.3 亿，增长37.4%。公司销售毛利率42.22%，略增0.04%。
    由于促销力度较大，主品牌“罗莱”（收入增长18%，占比约80%）毛利率为43.8%，则略降0.63%。今年Q1 毛利率42.32%，预计今年毛利率整体将与去年持平。
    去年净利增速则低于收入，主要是年初公司经营战略上对消费预估较乐观，新增员工较多，另北京区经销全部转直营也增部分费用。全年销售费用率20.8%，提高2.3%。
    主因销售人员工资（占比38%）增加6636 万，促销费（占比9%）增加2100 万。
    管理费用率5.7%，略降0.4%，人员工资（占比55%）增长16%。今年1Q 费用高企略有改善，销售费用率下降0.8%。预计今年费用绝对额减少有限，费用高企局面好转还看收入回升进度。去年上半年是费用高点，预计今年上半年费用率稳中有降。
    今年1Q并未延续去年4Q 改善，整体情况则低于预期。Q1 收入基本与去年持平，这与13 年春夏订货基本吻合，可见经销商补货意愿不足。剔除所得税率影响，1Q 利润总额下降约19%。考虑到3 月份大促终端较平淡，且去年秋冬订货基数有近25%的增长，我们对5 月份的秋冬订货持谨慎态度，预计会延续春夏的持平。由于12 年2Q是公司业绩低点，我们预计今年上半年收入增长个位数，净利下滑幅度将收窄。
    全年看，公司多品牌体系下外延保持一定速度，预计新开店约300 家左右，收入弹性则主要看终端消费回暖进度。公司经过去年内部梳理调整，对今年判断也较去年谨慎，费用更有效且可控，预计今年利润表现将能逐步恢复到和收入相匹配水平。我们认为消费短期难有明显回暖，且家纺产品本身周期较长，耐用消费品特征明显，预计今年促销刺激效果可能不及去年。我们暂下调2013-2015 年EPS 为3.04、3.57 和4.25元（13-14 年原为3.14、3.87 元），（若按25%税率，分别为2.67、3.13 和3.72 元）。
    目前公司估值12 倍，基本已反应较悲观预期，相较成长性，估值有修复需求。维持公司“增持”评级。风险提示：消费仍低于预期；高新技术企业资格复审未通过。