业绩增速基本符合预期，毛利率维持稳定。荣盛发展今日公布一季报，公司2013 年一季度实现收入23.7 亿元，实现净利润3.0 亿元，同比分别上升30.8%、33.5%，每股收益为0.16 元，与我们一季报前瞻中的预测一致。13 年一季度毛利率为36.5%，从12 年下半年起一直维持稳定。我们认为，虽然12 年销售均价有8%的下降，但由于增值税减少及新老项目结算的平滑作用，13 年毛利率将基本维持在35%左右。公司一季度净利率为12.6%，低于去年全年的16.0%，主要是由于一季度结算量相对较少，而费用支出的季节性较弱，导致费用率，特别是管理费用占比较高所致。实际上公司一季度的净利率较去年同期回升0.3 个百分点。
    公司一季度销售回款39 亿，全年245 亿的销售计划料能完成。公司一季度销售回款39 亿，已完成13 年245 亿计划销售额的15.9%（12 年一季度销售占全年11.6%），同比增长87.5%。公司13 年可售货量约为600 万方，13 年还有535 万方新开工，货量弹性充分，245 亿的销售计划大概率能够实现。
    投资拿地继续积极扩张，杠杆率有所提升，但负债结构仍较理想。继12 年拿地489 万方以后，公司一季度继续积极投资，经营性现金流出同比增加值96.5%。公司一季度拿地77 万方，地价款22 亿，较12 年四季度增加40%，特别是成都、南京等二线城市的土地储备有所增加。由于积极拿地扩张，公司一季度净负债率由12 年末的98%上升至119%，杠杆率有所提升，但长短期负债比为1.04，仍处于11 年以来的较高水平。
    全年销售有望快速增长，维持盈利预测和增持评级。目前公司有预收账款146亿，为我们预计的13 年营业收入的80%，业绩锁定度较高。同时公司13 年可售量充分，销售有望快速增长。维持对公司13、14 年的盈利预测为1.52、1.98元，分别对应10X、8XPE，维持“增持”评级。