主要观点：
    2013 年度，收入增长主要来自直营、新渠道由于今年消费终端的景气程度依然维持在低位，公司2013年度的经营重点将放在店面的整改和人员培训上，新门店的扩张会低于2012年。
    从一季度的情况来看，一季度公司销售收入同比增长8.61%，为近4年的最低水平。公司在一季度的促销效果不如往年（3月大促零售和发货占一季度整体销售50%左右），从而对收入的拉动作用减弱。随着家纺整体价格透明度的提高，电子商务销售比重加大，消费者对于家纺促销的热情减弱，过去大促占全年销售收入很高的情况将会逐渐改变。
    分渠道来看，公司的直营业务和新渠道业务增长较好，2012年度公司直营业务的同店增长达到8%左右，1季度的销售增长也主要来自于直营和新渠道业务的贡献，一季度电商收入增速达到200%左右。2012年度，公司新渠道业务贡献销售收入达到2.23亿元，其中电商收入在1.5亿元左右，新渠道在销售收入中的占比达到13%左右。从专柜和专卖店渠道来看，商场专柜渠道受到消费不景气影响较大，2012年度表现较差，鉴于此种情况，2013年度，部分表现不好的专柜会撤出，公司集中精力在家居馆的运营上。
    新品售价仍有提高
    2013年度公司的新品调价幅度大约为5%左右。从全年来看，销售收入的增长主要还是依靠销量的增长，我们认为价格的增长在未来所起的作用会减弱。主要原因在于以下几个方面：1、随着网络购物的兴起，家纺产品的价格更加透明，而家纺产品标准化程度相对较高，网络购物占比的增多将会拉低整体的价格水平。2、目前整体家纺产品的加价率水平较高，而消费者需要更具性价比的产品，高加价率的情况未来会有所改变。
    销售费用会有所提高
    鉴于终端的疲软状况以及配合新品的销售，公司在2013年度的广告投入会有较大的提升（公司赞助了我是歌手节目），我们认为在弱市情况下加强品牌影响力的打造对公司大有益处。
    2013年度规划
    公司2013年计划销售同比增长10-15%，预计净利润同比增长10-18%。
    渠道建设：继续强化直营专卖店等独立渠道建设，专柜会有一定量的撤柜，从而使得渠道更加优化。在渠道布局上，2013年度新开门店主要集中在北方市场，南方市场尤其是华南市场更多的在于提升门店的经营效率，淘汰落后门店。
    “富安娜”品牌渠道将以大城市家居生活馆为主，计划在重点城市建立起超大型家居用品集中卖场；对目前尚有空缺的二、三线优势经济区域实现无盲点布局；“馨而乐”品牌将主要以品牌专卖店和中档商场
    专柜为主，冲击个性产品市场；“维莎”品牌将主要以高档商场专柜为主，锁定高档奢侈品消费群体；“圣之花”品牌将主要以电子商务平台为主，扩大大众消费群体。
    投资建议：
    终端疲软，公司一季度业绩放缓，但是在相同定位公司中依然处于较好水平，2013年度，公司延续一贯的稳健作风，配合市场状况调节开店节奏，努力提高公司产品的市场占有率，增进终端消费体验以提高忠实客户的消费频次，有效推进多品牌及大家居计划的发展。
    公司的直营能力依然是能够在弱市中脱颖而出的重要因素。
    预测2013-2015 年每股收益分别为1.91、2.39和2.93 元/股，对应13 年PE 为16.28 倍。维持“跑赢大市”的投资评级。
    风险提示：
    （1）终端消费继续恶化（2）房地产调控力度加大