1．事件
    富安娜发布2013年一季报，收入增速略低于预期。公司一季度收入4.39亿，同比增速8.61%；营业利润1.16亿元，同比增14.13%；归属于上市公司的净利润0.88亿，同比增14.22%。公司一季报中预计上半年利润增速0-20%；公司已经与三名离职涉诉人员达成合解，涉及金额618万，其余诉讼在审理过程中，因此该笔金额未在营业外收入确认范围。
    2．我们的分析与判断
    电商对一季度增长贡献较大。从一季度收入增速分部构成看，直营增速预计接近10%，电商增速非常快（估计翻番），加盟情况则较为一般。去年公司整体订货会增速20%，加盟一季度提货不及预期，和终端零售环境不佳有关。去年6月加盟商出现提货冲时点因素，今年是否会存在，需要进一步观察。
    一季度毛利率提升幅度较大、管理费用因为股权激励期权费用增加而增长较快。公司一季度毛利率52.1%、提高2.4个百分点，估计和直营占比提高有关；由于去年5月份二期股权激励授予，一季度管理费用比上年同期增加了775.82万元，增幅为48.85%，导致管理费用率提高1.45个百分点。
    现金流情况尚好，主要是12年末资产负债表质量较好。部分投资者认为一季度经营性现金流净额低于上年同期，我们认为主要原因在于12年末财务报表较2011年末改善很大，2013年一季度末报表属正常水平。
    3．投资建议
    我们维持前期预期，公司2013、2014年收入规模分别为20.25亿、23、6亿，同比增13.9%、16.5%；净利润分别为3.04亿、3.59亿，同比增速16.7%、18.4%；当前股价对应估值为16.4、13.9倍。由于公司收入增速预期略低于市场预期，考虑到一季报板块内上市公司低于预期持续出现，短期缺乏上涨催化剂；但基于公司稳健型的经营特征、及公司对品牌把控力和终端零售管理能力，维持对公司推荐评级。