1、业绩实现稳定增长，符合市场预期。富安娜（002327）于3月27日公布2012年年报。2012年公司实现营业收入17.77亿元，同比增长22.26%；实现归属于上市公司股东净利润2.6亿元，同比增长25.78%；每股收益1.62元。业绩符合市场预期。公司拟每10股转增10股派现3元（含税）。第四季度，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长14.9%，增速较前三季度有所减缓；实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元，同比增长24.8%。
    2、线上线下渠道共同发力推动收入实现较快增长。2012年公司坚持加快拓展线下营销网络。2012年全年新增直营网点69个，加盟网点273个。2012年底销售终端达到2273个，较上年同期增加343个。2012年线下渠道实现营业收入15.54亿元，同比增长15.03%。同时公司加大对线上渠道的投入。2012年线上渠道实现营业收入2.23亿元，同比增长117.34%。其中淘宝“双十一”活动一天销售近7千万元。公司营业收入的稳定增长主要得益于线下渠道和线上渠道的共同发力。
    3、盈利能力较上年有所提升。公司加大对研发投入，注重产品设计与升级，提高产品附加值。同时，公司加强对管理效率的提升，通过引入德国的SAP的ERP系统，提高了物流、资金流和信息流的集成度，优化管理效率，提高了公司的反应速度。成本费用得到有效控制。2012年全年毛利率较上年提升了1.41个百分点；销售费用率较上年降低了0.11个百分点，管理费用率较上升了0.02个百分点，期间费用率降低了0.17个百分点，净利率提高了0.41个百分点。
    4、经营性现金流大幅提高，存货周转有所加快。经营性现金净流入2.5亿元，同比增长18.11%。存货4.37亿元，同比下降15.5%。存货周转效率有所提高，周转天数由年初的218天缩短到188天。公司经营质量大大改善。
    5、维持谨慎推荐评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.9元和2.28元，对应估值分别为19倍和16倍。考虑公司经营状况以及行业增长水平，可给予公司2013年18倍估值。目前股价对应估值优势不明显。鉴于公司较好的经营能力，仍然维持谨慎推荐评级。