投资要点
    事项：2013 年4 月17 日富安娜公布了2013 年一季报，一季度实现营收4.39亿元，同比增长8.61%；实现归属上市公司股东净利润0.87 亿元，同比增长14.29%；一季度摊薄EPS 为0.55 元。
    平安观点:
    收入增速放缓，毛利率大幅提升
    继续受到终端零售不振影响，3 月份促销效果有限，致2013 年第一季度旺季不旺，收入增速低于2012 年22.3%的增速，延续了去年第四季度起下滑的态势。
    二季度是家纺消费淡季，我们认为短期内终端消费和公司收入增长仍难见起色，并且有可能影响2013 年秋冬订货会增长。值得欣喜的是毛利率从2012 年的48.45%大幅提升3.65 个百分点至52.10%。我们认为：一方面是一季度仍在售的秋冬产品毛利率较高，春夏新品则折扣力度较小保障了毛利率；更为重要的是，稳健的直营和飞速发展的电商使高毛利业务结构占比提升，而加盟商则可能由于预期悲观致提货意愿和结构占比有所降低。我们相信毛利率提升趋势有望继续保持，而收入增长则仍将保持谨慎，维持全年收入15%的增长预测。
    费用控制稳健，资产质量依然良好一季度销售费用增长8.3%，19.37%的费用率与去年同期相当；管理费用增长48.85%，略低于去年同期增速，但由于营收增速放缓，导致管理费用率略有上升至5.38%。总体而言，合计24.75%的销售和管理费用率在营收增速放缓的背景下，仍较2012 年的27.93%有所降低，彰显了精细化管理能力。公司一季度存货同比下降了6.6%，应收账款增长18.3%，经营活动净现金流入117 万，较去年同期1789 万下降明显，主要是由于收入增长放缓及应收款项的增加所致。
    总体而言，资产质量仍保持了良好态势。
    长期看好，维持“强烈推荐”评级
    维持公司2013 年“转型年”的判断，预计富安娜在消费大环境仍不确定的2013年，有意识放缓开店速度（250 家左右），保持资产负债表的健康；同时将积极谋求转型，重点提升终端销售能力和发展电商等新兴渠道，提升内生增长能力。
    维持原盈利预测，预计2013-2014 年EPS 分别为1.88 和2.28 元，对应PE 分别为16.5 和13.6 倍。目前估值较为合理，但公司稳健的经营风格，健康的增长质量，及对品牌的重视和坚持，使其成为可中长期持有的投资标的，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：消费环境进一步恶化，整改措施效果低于预期。