一、 事件概述
    公司公布2013年一季报：其中营业收入4.39亿元，同比增长8.61%；归属母公司净利润0.88亿元，同比增长14.22%；基本EPS 0.55元。公司预计13年1-6月净利润增长区间为0%-20%，主要系营业收入增长带来的净利润增长。
    二、 分析与判断
    Q1经营总体平稳、增速趋缓Q1销售增速不到10%，较去年同期减缓近12个百分点，主要系国内终端消费（特别是商场专柜）依旧疲软以及春节影响（公司一季度集中备货期为去年12月底以及今年3月底）。随着渠道结构以及产品结构逐步优化，公司Q1毛利率继续保持攀升态势，达到52.1%，较去年同期提升2.4PCT。管理费用率为5.38%，主要系职工薪酬以及股票期权费用上升所致。库存压力稳步下降，Q1存货/总资产为23%，较去年同期下降8 PCT，存货中超过1年货龄的产品比例非常少。
    针对低迷消费环境公司已做好充分应对准备
    渠道优化方面：公司在华南地区的渠道数量已接近饱和，未来将对区域内效益不好的商场专柜逐步进行整顿，继续提升直营比例。
    销售管理方面：本来为直营、加盟两大块，内部沟通有所限制，现实行南北分公司统一管理，13年发展重点在北方市场，强化执行力。信息系统方面：全面应用SAP，实现从数据收集到数据分析逐步转型。目前直营渠道已全部配有SAP系统，加盟商有20多个，虽然加盟终端推进SAP难度较大，公司期望最终能在前100大加盟商顺利推进。店面整改方面：优化产品陈列和布局、提升购物体验感、降低折扣率等。
    三、 盈利预测与投资建议维持"谨慎推荐"评级。维持13-15年核心EPS 1.91/2.22/2.59（按摊薄前总股本计算）元的预测，对应PE 16/14/12倍。给予16-18倍PE，3-6个月合理估值30.56-34.38元。
    四、 风险提示
    终端复苏低于预期；原始股东限售股解禁风险。