投资要点
    公司2013 年第一季度营业收入和净利润分别同比增长8.61%和14.22%，实现每股收益0.55 元。我们认为一季度公司收入与盈利增速环比进一步放缓，主要还是受到宏观经济下行与整个终端消费不旺等因素影响。公司预计2013 年上半年归属于上市公司股东净利润同比增幅在0%-20%之间。
    季报显示，一季度毛利率的提升与销售费用率的平稳控制是公司盈利增长高于收入增速的主要原因。一季度公司毛利率同比上升2.41 个百分点，环比提升1.22 个百分点，销售费用率同比微幅下降，控制良好。员工薪酬支出与股票期权费用的上升使得公司一季度管理费用率同比增长1.46 个百分点。我们判断报告期毛利率的提升主要与新品开发推动产品档次提升有关。
    报告期公司经营活动现金流量净额较上年同期下降93.48%，由于原材料备货与在制产品的增加，一季度末公司存货余额较年初增长11.22%，是公司经营性现金流量净额下降的主要原因。
    一季报收入低于预期，显示公司终端销售也是受到宏观经济和消费低迷的影响，上半年收入增速可能明显低于2013 年春夏订货会的增速（20%左右），全年增速相对以往的增速可能有一个短期放缓的过程。
    中长期看，我们看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升，公司直营网点占比较高以及品牌特色更为鲜明带来的的优势在2012 年消费景气下滑的大环境下获得充分体现。我们继续看好公司鲜明的品牌特色与精细化管理带来的相对行业更可持续稳定的增长。
    财务与估值
    考虑国内经济减速和零售整体低迷的大环境，我们小幅下调了公司未来3 年加盟和直营同店增长，我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.95 元、2.39 元和2.96 元（原预测2013-2015 年每股收益分别为2.02 元、2.55 元和3.22 元），维持公司2013 年21 倍PE 估值，对应目标价格40.95 元，维持公司买入评级。