◆1Q2013 营业收入同比增3.20%，净利润同比降2.50%：
    1Q2013 公司实现营业收入6.08 亿元，同比增长3.20%（公司在2012年完成对秦皇岛茂业的收购，因出现同一控制下的业务合并，所以对去年同期的报表进行重述，此处及后文的同比均是以重述后的去年同期数字为基准）；归属于母公司的净利润3472.67 万元，折合EPS 0.08 元，同比下降2.50%。公司业绩符合我们之前EPS 0.07 元的预期。1Q2013 公司扣非后净利润3477.45 万元，同比下降1.80%。
    ◆1Q13 综合毛利率下降2.19 个百分点，期间费用率下降1.51 个百分点：1Q2013 公司综合毛利率同比下降2.19 个百分点至17.57%，我们推测一方面是受到当地竞争对手成长、零售物业持续开发、网购等因素的冲击使公司在秦皇岛地区的百货主业采取促销等手段吸引人流，影响了毛利率；另一方面可能一季度毛利相对较高的地产贡献收入较少，也产生了一定负面影响。1Q2013 公司期间费用率同比下降1.51 个百分点至7.79%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化-0.32/-0.59/-0.60 个百分点至5.60%/2.00%/0.18%。销售费用率和管理费用率的下降体现出公司整合后的协同效应明显，而财务费用率的下降则主要是因为公司偿还长短期借款后利息支出减少所致。
    ◆维持中性评级，目标价5.0 元：
    我们调整公司2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.27/0.30/0.33 元（之前分别为0.29/0.32/0.35 元），以2012 年为基期三年复合增长率10.6%。
    公司在秦皇岛有着得天独厚的垄断优势，金都店注入后公司在秦皇岛市核心商圈拥有五家百货店，涵盖了不同层次的消费群体，在当地的主导地位形成了对公司有利的竞争格局。而秦皇岛商城装修升级、引入“兰蔻”等一线品牌后，将能更好的满足顾客日益升级的消费需求，为公司内生增长提供新的动力。公司作为茂业系百货的成员，未来在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北地区的门店注入也带来一种长期的遐想空间，我们给予公司6 个月目标价5.0 元，对应2013年PE 18.5X。公司目前估值在行业中仍处于较高水平，但未来茂业系百货不排除继续整合及协同效应，维持中性评级。
    ◆风险提示：宏观放缓导致商业增速低于预期，茂业整合效果低于预期。