业绩符合预期，1H2012 净利润同比增长27.76%：
    1H2012公司实现营业收入8.49亿元，同比下降0.65%；归属于母公司的净利润4885万元，同比增长27.76%。全面摊薄后，公司中报EPS=0.14元，完全符合我们之前EPS0.14元的预期。从单季度拆分看，2Q2012公司营业收入3.61亿元，同比下降8.65%，低于一季度的6.25%；归属于母公司的净利润1984万元，同比增长33.96%，高于一季度的23.84%。公司收入下滑主要是由于 1）百货行业整体增速有所放缓，公司近几年门店未能实现外延扩张，增速完全依靠门店内生性增长；同时公司对商城商场门店进行装修升级，报告期内商业收入增速仅0.62%；2）公司非主业煤炭贸易收入同比减少4497万元。而报告期内公司利润增长较快，主要是由于商业部分毛利率有所提高，且地产收益较去年提高所致。
     毛利率同比上升2.42 个百分点，期间费用率略有上升：
    报告期内，公司商业/房地产收入分别同比增长0.62%/41.21%至7.37/0.93 亿元，地产收入增速较高，主要是由于消化存量、新盘销售推出商铺铺面所致。毛利率方面，1H2012期间综合毛利率同比上升2.42 个百分点至21.04%，其中商业/地产的毛利率分别同比变化0.8/-2.44 个百分点至19.38%/37.69%。我们认为公司在秦皇岛有着得天独厚的垄断优势，未来随着金都店注入，议价能力将进一步提升，从而拉动百货毛利率持续提升。报告期内，公司期间费用率同比增长0.34 个百分点至10.72%，其中销售/管理/财务费用率同比变化0.71/-0.28/-0.09 个百分点至6.42%/3.34%/0.96%。期间费用率略有上升，主要是由于收入下滑，而费用相对刚性所致。
    金都店注入提升市场占有率，未来看点仍是茂业系协同效应：
    公司原有三家主力门店在秦皇岛占据60%左右市场份额，而未来金都店注入后将使得茂业系百货在秦皇岛百货市场份额占绝对垄断地位，同时也大大加强了未来华北其他茂业系门店注入渤海物流的预期。我们给予即将注入的茂业金都店2012 年2.92 亿收入以及3000 万净利润，预计将增厚当年EPS 约0.07 元。
    下调至减持评级，高估值需一定时日消化：
    我们假设中兆投资参与增发摊薄股本1.06 亿，调整公司2012-2014 年EPS 分别至0.22/0.27/0.33 元（之前为0.24/0.29/0.34 元），以2011 年为基期三年复合增长率27.4%。
    公司作为茂业系百货的成员，未来在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北地区的门店注入也带来一种长期的遐想空间，但鉴于目前较高估值（8 月15 日最新股价5.98 元，对应2012 年27X 市盈率），我们认为在短期没有再次注入门店的前期下，估值需要一定时日消化，下调至减持评级，6 个月目标价4.4 元。
    风险提示：宏观经济放缓导致商业增速低于预期，茂业整合低于预期