◆1-3Q2012 营业收入同比降3.60%，净利润同比增33.15%：
    1-3Q2012 公司实现营业收入11.69 亿元，同比下降3.60%；归属于母公司的净利润6057.21 万元，折合EPS 0.179 元，同比增长33.15%。公司业绩符合我们之前EPS 0.17 元的预期。1-3Q2012 公司扣非后净利润6029.21 万元，同比增长31.11%。从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入3.20 亿元，同比下降10.65%，归属于母公司的净利润1172.68 万元，同比增长61.53%。
    ◆1-3Q 综合毛利率提升2.19 个百分点，管理费用率下降0.43 个百分点：1-3Q2012 公司综合毛利率同比大幅上升2.19 个百分点至20.75%，1-3Q2012 公司期间费用率同比略微增长0.17 个百分点至11.41%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化0.58/-0.43/0.01 个百分点至6.97%/3.26%/1.18%。3Q2012 单季公司综合毛利率同比上升1.57 个百分点至19.98%，期间费用率同比下降0.05 个百分点至13.25%，其中销售/管理/ 财务费用率同比分别变化0.43/-0.80/0.32 个百分点至8.45%/3.04%/1.75%。
    从关键数据看，公司的盈利能力的改善（1-3Q 以及3Q 单季净利润率从3.75%/2.03%分别升1.43/1.64 个百分点至5.18%/3.66%）主要来自毛利率的提升和管理费用的下降，结合中报时的情况，我们判断毛利率的提升主要来自百货零售业务毛利的改善。我们认为公司在秦皇岛有着得天独厚的垄断优势，未来随着金都店注入，议价能力将进一步提升，从而拉动百货毛利率持续提升。金都店注入后，公司将在秦皇岛市核心商圈拥有五家百货店，涵盖不同层次的消费群体，巩固公司在中高端消费市场的领导地位，完善公司战略布局，同时也解决了中兆投资与公司之间的同业竞争问题。
    ◆维持中性评级，目标价4.8 元：
    我们维持公司2012-2014 年摊薄后EPS 分别为0.24/0.29/0.34 元的判断不变，以2011 年为基期三年复合增长率29.7%。公司作为茂业系百货的成员，未来在整合方面以及协同管理方面都能充分享受大股东的支援。而未来茂业系在华北地区的门店注入也带来一种长期的遐想空间，我们给予公司6 个月目标价4.8 元，对应2012 年PE 20X。公司目前估值在行业中仍处于较高水平，但未来茂业系百货不排除继续整合及协同效应，同时考虑到增发因素，因此可能仍然存在一定交易性机会，维持中性评级。